Fusionsarbitrage är handel med handelslagret i företag som är föremål för övertagande eller fusioner. Arbitrage utnyttjar det faktum att uppköp normalt innebär ett stort prispremie för företaget. Så länge det finns ett pristak, finns det potential för betydande belöningar. Men vadslagning på fusioner kan vara riskabelt företag. Som en allmän regel är det ett verktyg som uteslutande är för professionella, och förmodligen inte något du vill försöka hemma. I den här artikeln tar vi dig på en rundtur i högriskvärlden av fusionsarbitrage.

AD:

Vad är fusionsarbitrage?
Arbitrage innebär att man köper en tillgång till ett pris för omedelbar försäljning till ett högre pris. En arbitrageur - en fancy term för den person som köper aktien till det lägre priset - försöker därför dra nytta av prisskillnaden. Det är ganska sällsynt att hitta potentiella möjligheter till arbitrage på en effektiv marknad, men en gång i taget uppstår dessa möjligheter.

AD:

Fusionsarbitrage (kallad "merge-arb") kallar för handel med aktier i företag som bedriver fusioner och övertaganden. När villkoren för en potentiell fusion blir offentliga kommer en arbitrage att gå länge eller köpa aktier i målbolaget, som i de flesta fall handlar under anskaffningspriset. Samtidigt kommer arbitrageuret att kort sälja det förvärvande bolaget genom att låna aktier med hopp om att återbetala dem senare med lägre andelar.

AD:

Om allt går som planerat bör målbolagets aktiekurs slutligen stiga för att återspegla det överenskomna priset per anskaffningsvärde och förvärvarens pris bör falla för att avspegla vad det betalar för affären. Ju större gapet, eller spridningen, mellan de nuvarande handelspriserna och deras priser värderas av förvärvsvillkoren, ju bättre arbitrageurens potentiella avkastning. (För relaterad läsning, se Handla odds med arbitrage .)

Ett framgångsrikt samgående exempel:
Låt oss titta på ett exempel på hur en framgångsrik fusionsarbitrageavtal fungerar i praktiken.
Antag att Delicious Co. handlar på $ 40 per aktie när Hungry Co. följer med och bjuder på $ 50 per aktie - en premie på 25%. Beståndet av Delicious kommer omedelbart att hoppa, men kommer sannolikt snart att lösa till något pris högre än $ 40 och mindre än $ 50 tills överköpsavtalet är godkänt och stängt. Men om det handlar till ett högre pris, satsar marknaden på att en högre budgivare kommer att dyka upp.

Låt oss säga att affären förväntas stängas till $ 50 och Delicious aktien handlar på $ 47. Genom att utnyttja prisgapsmöjligheten skulle en risk arbitrageur köpa Delicious på 48 $, betala en provision, hålla fast vid aktierna och så småningom sälja dem till det överenskomna köpeskillingspriset 50 när fusionen är stängd. Från den delen av avtalet löser arbitragören en vinst på $ 2 per aktie, eller en vinst på 4%, minus handelsavgifter.Från det att de tillkännages, tar sammanslagningar och förvärv cirka fyra månader att slutföra. Så att 4% vinst skulle översättas till en 12% årlig avkastning.

Samtidigt kommer arbitrageanten förmodligen att sälja sultiga aktier i väntan på att aktiekursen sjunker. Naturligtvis kan värdet av hungrig inte förändras. Men oftast faller en förvärvsaktörs värde. Om Hungry aktier faller i pris från $ 100 till $ 95, till exempel, skulle den korta försäljningen innebära en netto av arbitrageur på ytterligare 5 dollar per aktie, eller 5%.

Från det att de tillkännages, tar fusioner och förvärv cirka fyra månader att slutföra. Så 4% vinsten från målets aktie och 5% vinsten från förvärvarens lager tillsammans skulle resultera i en imponerande årlig avkastning på 27% (mindre transaktionskostnader) för skiljemannen.

Känna riskerna för att undvika förlusterna
Medan det här låter ganska enkelt är det inte så enkelt - i verkligheten går sakerna inte alltid som förutsägda. Hela fusionsarbitrageverksamheten är en riskabel en där överköpsavtal kan fizzle och priserna kan röra sig i oväntade riktningar, vilket resulterar i betydande förluster för arbitrageur.

Den största faktorn som ökar risken för att delta i fusionsarbitrage är möjligheten att en överenskommelse går igenom. Övertaganden kan skrotas av olika orsaker, inklusive finansieringsproblem, due diligence-resultat, personlighetskonflikter, regleringsintrång eller andra faktorer som kan få köpare eller säljare att dra ut. Fientliga bud är också mer benägna att misslyckas än vänliga. Ju längre en affär tar att stänga, desto fler saker kan gå fel för att suga upp det.

Tänk på konsekvenserna av den hungriga-läckra affären som går igenom. Ett annat företag kan göra ett bud på Delicious, i vilket fall dess andelsvärde inte får falla mycket. Om avtalet kollapserar utan att alternativa bud erbjuds kommer arbitragörens position i målbolaget troligen att falla till värde, tillbaka till det ursprungliga priset på $ 40. I så fall förlorar arbitrageur en hel del $ 8 per aktie (eller ungefär 16%).

Å andra sidan är uppförandemottagarens beteende mindre förutsägbart vid en sänkt övertagande. Marknaden kan tolka den blåsa affären som en stor förlust för Hungry, och dess aktier kan falla i värde, säg från $ 100 till $ 95. I det här fallet skulle arbitragern få 5 dollar per aktie från kortförsäljning Hungry's lager. Här kommer kortförsäljning av förvärvarens lager att fungera som en häck och erbjuder något skydd mot förlusten på $ 8 per aktie som drabbats av målets lager. (För mer insikt, se En nybörjarhandbok till säkring .)

En misslyckad affär - särskilt den där förvärvaren har bjudit ett alltför högt pris - kan uppmuntras av marknaden. Hungrins aktiekurs kan återgå till $ 100, eller det kan gå ännu högre, till exempelvis $ 105. I det här fallet förlorar arbitraren $ 8 per aktie på den långa handeln och $ 5 per aktie på korthandeln, för en sammanlagd förlust på 13 dollar.

Med korta positioner som kompenserar långa positioner, ska fusionsarrangemang vara ganska säkra från den stora volatiliteten på börsen, men i praktiken är det inte alltid fallet.En tjurmarknad kan driva upp målvärdet för målbolaget, vilket gör det för dyrt för förvärvaren och pressar upp förvärvarens pris och skapar förluster på arbitrageavtalets slutförsäljning.

En björnmarknad kan alltid skapa problem. Under marknadskraschen 2000-2001 led arbitragerna stora förluster. Om Delicious och Hungry hade varit engagerad i en övertagande affär under den tiden skulle båda aktiekurserna ha sjunkit. Det är troligt att Delicious skulle ha fallit mer än Hungrig, eftersom Hungry skulle ha dragit tillbaka sitt erbjudande när marknadsoptimismen torkades upp. Om arbitrageurs inte hade säkrats genom att sälja sjukt lager skulle deras förluster ha varit ännu större.

För att kompensera en del av risken blandar arbitragerna traditionella rörelser, ibland förkortar förvärvsmål och går lång förvärvaren, sedan säljer samtal på målaktier. Om fusionen faller ifrån varandra och priset faller, tjänar säljaren av det pris som betalats för samtalet. Om fusionen stängs framgångsrikt återspeglar samtalet mycket av skillnaden mellan nuvarande pris och slutkurs.

Expert Business
Små investerare tror att de kanske försöker lite merge-arb hemma borde troligen tänka igen. Veteran arbitrageur Joel Greenblatt, i sin bok "You Can Be A Stock Market Genius" (1985), rekommenderar att enskilda investerare rensar bort den mycket riskabla fusionsarbitrage arenan.

Sammanslagningsverksamheten är i stor utsträckning domänen för specialarbitrageföretag och hedgefonder. Det verkliga jobbet för dessa företag ligger i att förutsäga vilka föreslagna övertaganden som ska lyckas och undvika de som kommer att misslyckas. Det innebär att de måste ha erfarna advokater till sitt förfogande för att utvärdera avtal och värdepappersanalytiker med en verklig förståelse för de berörda företagens verkliga värde.

En diversifierad insats av satsningar på meddelade erbjudanden kan göra en stabil avkastning för dessa företag. Som sagt, en ström av vinster är fortfarande ibland punkteras av tillfällig förlust när en "säker eld" -avtal faller ifrån varandra. Även med högprissatta yrkesverksamma för att säkerhetskopiera informationen, kan dessa specialistföretag ibland fortfarande få erbjudanden fel.

Ännu värre, växande antal specialfonder som flyttar in i denna del av marknaden har, paradoxalt sett, ökat marknadseffektivitet och därmed färre chanser till vinst. Till exempel kan bara så många investerare hoppa i en sammanslagningshandel innan priset på målbolagets aktier kommer att hoppa till det överenskomna förvärvet per aktie, vilket helt eliminerar prisspridningsmöjligheten.

Denna förändrade situation tvingar arbitrager att vara mer kreativa. Till exempel, för att öka avkastningen, utnyttjar vissa handlare sina satsningar, men ökar också deras risk genom att använda lånade medel. Vissa fusionsinvesterare gör satsningar på potentiella förvärvsmål innan något avtal offentliggörs. Andra går in som aktivister, vilket pressar ett målstyrelse att avvisa bud till förmån för högre priser.

Slutsats:
Om allt går som planerat kan fusionsarbitrage potentiellt ge rimliga avkastningar.Problemet är att fusions- och förvärvsvärlden är ojämn med osäkerhet. Att satsa på prisrörelser kring uppköp är en mycket riskabel verksamhet där vinsterna är svårare att komma med.

För jämförbar läsning, kolla in Samgåendet - Vad ska göra när företag överför , Grunderna för sammanslagningar och förvärv och Inlåning på företagsomstrukturering .