Utvecklingen och användningen av derivatinstrument på finansmarknaderna har blivit allt vanligare de senaste åren. Och medan de matematiska modellerna som används i derivatkonstruktion och prissättning kan verka skrämmande, kan investerare vara förvånad över att lära sig att dessa komplexa investeringsfordon inte är inskränkta inom en centraliserad utbytes väggar - i själva verket är så kallade "verkliga alternativ" ganska frekventa i näringslivet, och de kan spela en viktig roll i bestämning av aktiekurs. Här förklarar vi vilka verkliga alternativ som är och hur realtillprissättning fungerar.

Vad är en riktig möjlighet?
Första saker först: ett verkligt alternativ är inte ett derivatinstrument, men ett verkligt alternativ (i betydelsen av ett "val") som ett företag kan vinna genom att åta sig vissa insatser. Ett riktigt alternativ ger dig rätt, men inte skyldigheten, att vidta en specifik åtgärd till en viss kostnad under en förutbestämd tidsperiod. Den här definitionen kan tyckas omtänkt, men vara säker, faktiska alternativ är faktiskt ganska enkla och de föregår många aspekter av dagens finansiella marknadsplats.

I sin bok "Real Options" (2001) ger Tom Copeland och Vladimir Antikarov ett okomplicerat exempel på ett tidigt verkligt alternativ i åtgärd. De berättar den antika grekiska filosofen Aristoteles berättelse om Thales (en annan filosof), som förutspådde att det kommande årets olivskörd skulle vara en rekordbrytande stötfångare. Thales erbjöd sig därefter att betala en stor summa till de lokala olivoljeraffärerna för rätten (men inte skyldigheten) att hyra hela olivpressningsanläggningen för standardavgiften under hela årets skördesäsong.

- Såsom det visade sig var Thales förutsägelse korrekt, och när den rekordbrytande olivskörden hällde in, begärde producenten att använda olivaffinaderna. Naturligtvis, med höga krav på efterfrågan, skulle mycket högre avgifter kunna tas ut för användningen av olivpressarna. Lyckligtvis för honom hade Thales köpt sitt riktiga alternativ att hyra ut olivpressen till ett fast pris - han hade rätt, men inte skyldigheten att utöva sitt kontrakt för att hyra anläggningen för standardpriset. Genom att utöva sitt verkliga alternativ kunde Thales dra nytta av storleksanpassningen från stötfångaren, eftersom olivpressens ägare var skyldiga i det verkliga optionsavtalet att följa igenom på avtalet och hyra anläggningen till honom till det angivna priset, medan han vände sig och subletted det för en mycket hög premie.

Ett enkelt riktigt alternativ för fastigheter

Med den historiska lektionen ur vägen, låt oss fokusera på några mer aktuella användningar av reella alternativ. Här är ett bra exempel på ett riktigt alternativ som någon husägare kan relatera till. Låt oss säga att du handlar om din nya bostad och du snubblar över vad som verkar vara ditt drömhus: en rymlig ny egendom i ett bra bostadsområde som säljer till ett mycket attraktivt pris eftersom ägarna flyttar till ett annat land och behöver likvida deras hem snabbt.
Det enda problemet är att ägarens fyndbjudande redan har dragit många intresserade köpare som är beredda att göra ett erbjudande och stänga försäljningen, och du behöver fortfarande arrangera finansiering innan du kan göra ditt erbjudande. Om du väntar på att din bank ska bekräfta din finansiering, kommer du förmodligen att förlora hemmet till en annan köpare - ett verkligt problem.

Det här är konceptet om ett riktigt alternativ som kommer in i spel. Du kan erbjuda att betala ägarna $ 1 000 för att hålla fastigheten för dig i två veckor. Genom att göra så köper du dig rätt, men inte skyldigheten att köpa hemmet till priset, när som helst under de närmaste två veckorna när din finansiering kommer igenom. Om det inte kommer igenom, eller om du tänker på huset, kan du helt enkelt låta alternativet löpa ut värdelöst efter två veckor. Hur som helst håller säljare $ 1 000, och eftersom de har många andra köpare i vingarna, har de lite att förlora genom att acceptera 1 000 dollar för att fördröja försäljningen av sitt hem i två veckor.

Verkliga värderingar och aktiekurser

Som vi har illustrerat i dessa två exempel är överklagandet av reella optionsmodeller deras förmåga att tilldela ett positivt värde till osäkerhet - ett fast pris kan betalas för rätten till vinst från exempelvis en stötfångareolivgrödan, men den rätten behöver bara utövas om det visar sig lönsamt. Det klassiska moderna affärsexemplet värderar borrätterna för ett oljefält. Ägaren av rättigheterna kan välja att utöva dem när oljepriset stiger tillräckligt för att göra borrning värt. Med tanke på oljeprisets oförutsägbara natur kan det vara värt pengar att sitta på ett alternativ som kan tjäna pengar - även om oljepriset aldrig kommer att öka tillräckligt för att täcka kostnaderna för borrning och ge vinst, möjligheten att vinst om priserna stiger är fortfarande värt att betala för.
När ett olje- och gasbolag köper borrätterna för en viss mark, köper det i huvudsak ett verkligt alternativ, vilket ger rätt (men inte skyldigheten) att genomföra borrning när det är lönsamt att göra det . Om oljepriset sjunker, kan företaget välja att inte utnyttja sitt alternativ och således inte borra för olja.

Kommer du på aktiemarknaden, kom ihåg när teknikbromsen nått sin topp? Analytiker vid den tiden använde reella alternativ för att värdera Internet- och biotekniklager; köpa aktier av en internet återförsäljare som

Amazon. com var som att köpa ett alternativ på många sätt som företaget kan växa i framtiden. Verkliga alternativ står för "what if" -faktorn. Vad händer om Amazon börjar sälja kläder på nätet? Om så är fallet, är Amazons beslut detsamma som att utöva ett köpoption för att komma in på denna nya bransch. Argumentet är att ett tillväxtföretag kan behandlas som en portfölj av reella optioner, vars värde representerar vad som är möjligt utöver dagens affärsverksamhet. Genom att införliva vad som kan uppstå år senare i aktiekursens information, erbjuder reella alternativ ett mer sofistikerat alternativ till vanlig analys av diskonterade kassaflöden (DCF).

Verkliga problem med riktiga alternativ

Tanken att investerare kan placera ett värde på "What ifs" är definitivt spännande. Tyvärr, när den tillämpas på aktievärdering, har den verkliga optionsmetoden några allvarliga brister.
För det första är tekniken som används för att värdera verkliga alternativ komplicerat. Ett besluts träd måste planeras, vilket visar de olika scenarier som kan utvecklas för ett företag på olika stadier i sitt liv. En sannolikhet och diskonteringsränta bifogas varje scenario och de prognostiserade kassaflödena som genereras från varje scenario diskonteras sedan tillbaka till nuet. Alternativmodellen tilldelar sedan ett värde till dessa möjligheter med en version av Black Scholes-modellen, en komplex matematisk formel som utformades på 1970-talet för finansiella derivat.

Trots en sådan formidabel prissättningsformel är optionsvärdering ganska enkelt på snabba marknader som forexmarknaderna, där priserna är likvida och handeln är kontinuerlig. Men alternativ blir svårare att värdera när de skrivs på mindre likvida underliggande tillgångar, såsom råvaror och fastigheter. Och värderingen blir besvärlig - om inte omöjlig - när det gäller tillväxtstockar med tillgångar som ännu inte har realiserats.

Människor är bra på att uppskatta hastigheter och avstånd, inte sannolikheter. Alternativ kan endast prissättas på en anständig uppskattning av framtida sannolikheter. Den matematiska sofistikeringen av den reella alternativprismodellen kompenserar inte för det faktum att de viktigaste uppgifterna som går in i formeln - det vill säga de antagna sannolikheterna för olika gynnsamma resultat - dras alltid ut ur den tunna luften. Så medan riktiga alternativ har viss teoretisk validitet och kan vara relativt enkla att värdera i enkla situationer, är tillvägagångssättet troligen bättre lämpat för ett företag som bestämmer sin strategi än för en investerare som väljer lager.

Vidare gör realoptionspriser inte nödvändigtvis den viktiga skillnaden mellan vad som är möjligt och vad som är möjligt. Det faktum att ett företag har vissa alternativ garanterar inte att de kommer att utövas klokt. Företaget måste ha ledarförmåga och hur man ska kunna utnyttja alternativen. dessutom har ett alternativ inte mycket värde om det inte kan finansieras.

På höjden av techbubblan användes reella alternativprissättning mer som ett sätt att rationalisera priserna än att förutsäga dem. Tekniska analytiker använde till exempel alternativteori för att förklara avvikelsen mellan de möjligen uppblåsta handelspriserna som sågs då och de mer konservativa delvärdena som genereras av DCF-analys.

Bottom Line

Generellt sett har investerare svårt att lita på realtillskott som en giltig metod. Det är svårt att svälja idén om att ett företags värde baseras på dess hittills oupptäckta potential för att generera kassaflöde senare. Investerare har tillräckligt med problem med att acceptera nettopåverkande värde baserat på DCF, än mindre Black Scholes-formuläret.
Å andra sidan har realoptionsprissättning öppnat investerarnas tankar på nya sätt att tänka på företag.Det verkliga alternativet innebär att investerare tänker på dolda tillgångar och i relativt enkla situationer kan verkliga alternativ vara ett värdefullt verktyg för en investerare med tanke på en affärsmöjlighet - vare sig det handlar om en fastighet eller bestämmer verkligt värde av en eventuell investering i stamaktier. Även om det är ett misstag att satsa för mycket på osäkerhet är det också ett misstag att glömma det helt och hållet.