Det verkar alltid som om det finns en handel du jour att vissa marknadsförutsättningar, nya produkter eller säkerhetslikviditetsfrågor kan göra särskilt lönsamma. Den negativa bashandeln har upplevt den typen av strålningstid, speciellt för handel med enskilda företagsemissionärer. I den här artikeln diskuterar vi varför dessa möjligheter existerar och skisserar ett grundläggande sätt att utföra en negativ bashandel.

Handledning: Bond Basics

AD:

Vad är "Basis"? Basis har traditionellt menat skillnaden mellan spotpris (kontant) på en vara och dess framtida pris (derivat). Detta koncept kan överföras till kreditderivatmarknaden, där beräkningen representerar skillnaden i spridning mellan kredit default swaps (CDS) och obligationer för samma skuldutgivare och med liknande, om inte exakt lika löptider. På kreditderivatmarknaden kan basen vara positiv eller negativ. En negativ grund innebär att CDS-spridningen är mindre än obligationsspridningen.

AD:

När en räntehandlare eller portföljförvaltare nämner "spridning", vad exakt refererar de till? Spridningen som de pratar om är skillnaden mellan bud- och askpriset över statsskuldkurvan (skattepengar anses allmänt vara en risklös tillgång). För obligationsdelen av CDS-basjämförelsen hänvisar detta till ett obligations nominella spridning över likartade treasurier, eller möjligen Z-spridningen. Eftersom räntor och obligationspriser är omvänt relaterade betyder en större spridning att säkerheten är billigare.

AD:

Ränteintäkterna hänvisar till CDS-delen av en negativ bashandel som syntetisk (eftersom CDS är derivat) och obligationsdelen som kontanter. Så du kan höra en räntebärare nämner skillnaden i spridningen mellan syntetiska och kontanta obligationer när de pratar om negativa möjligheter.

Genomföra en negativ bashandel För att dra nytta av skillnaden i spridningar mellan kontantmarknaden och derivatmarknaden måste du köpa den "billiga" tillgången och sälja den "dyra" tillgången, precis som det gamla ordspråket "köp lågt, sälja högt." Om det finns en negativ grund, betyder det att kassaflödet är den billiga tillgången och kredit default swap är den dyra tillgången (kom ihåg från ovan att den billiga tillgången har en större spridning). Du kan tänka på detta som en ekvation:

CDS-basen = CDS-spridning - obligationsspridning

Det antas att obligationerna vid eller nära löptiden kommer att sänka den negativa basen (efter det naturliga värdet av noll) . När grunden minskar kommer den negativa bashandeln att bli mer lönsam. Investeraren kan köpa tillbaka den dyra tillgången till ett lägre pris och sälja den billiga tillgången till ett högre pris och låsa vinst.

Handeln görs vanligtvis med obligationer som handlar i par eller rabatt, och en enstaka CDS (i motsats till ett index-CDS) av en tenor som motsvarar bindningens löptid (CDSs tenor är förknippad med mognad).Kontantobligationen är inköpta, samtidigt som den syntetiska (singelnamn CDS) kortas. (Läs mer om par och rabatter genom att läsa Advanced Bond Concepts .)

När du kortar en kreditväxlingsbyte betyder det att du har köpt skydd, som en försäkringspremie. Även om det här kan verka som kontraintuitivt, kom ihåg att köpskydd innebär att du har rätt att sälja obligationen till nominellt värde till säljaren av skydd i händelse av standard eller annan negativ kredithändelse. Så, köp skydd är lika med en kort. (Fortsätt läsa om kortslutning i Kort försäljning: Vad är kortförsäljning? och När man ska korta ett lager .)

Även om den grundläggande strukturen för den negativa bashandeln är ganska enkel, komplikationer uppstår när man försöker identifiera den mest genomförbara handelsmöjligheten och sedan övervaka den handeln för bästa möjliga vinstmöjlighet.

Marknadsförutsättningar Skapa möjligheter Det finns tekniska (marknadsdrivna) och grundläggande villkor som skapar negativa grunder. Negativa bashandlar görs vanligtvis på grund av tekniska skäl, eftersom det antas att förhållandet är tillfälligt och så småningom återgår till noll.

Många använder syntetiska produkter som en del av sina säkringsstrategier, vilket kan leda till värderingsskillnader jämfört med den underliggande kassamarknaden, särskilt under tider av marknadsstress. Vid dessa tillfällen föredrar handelsmän den syntetiska marknaden eftersom den är mer likvida än kontantmarknaden. Innehavare av kontantobligationer kan vara ovilliga eller oförmögen att sälja de obligationer de innehar som en del av sina långsiktiga investeringsstrategier. Därför kan de titta på CDS-marknaden för att köpa skydd på ett visst företag eller emittent snarare än att bara sälja sina obligationer. Förstora denna effekt under en kris på kreditmarknaderna, och du kan se varför dessa möjligheter existerar under marknadsdispositioner.

Ingenting varar för alltid Eftersom marknadsförskjutningar eller "kreditkriser" skapar förutsättningar för en negativ bashandel att vara möjligt, är det mycket viktigt för innehavarna av denna handel att ständigt övervaka marknadsplatsen. Den negativa bashandeln kommer inte att vara för evigt. När marknadsförutsättningarna återvänder till historiska normer, går också spridningarna tillbaka till "normal" och likviditetsavkastning till kassamarknaden, den negativa bashandeln kommer inte längre att vara attraktiv. Men som historien har lärt oss, finns en annan handelsmöjlighet alltid runt hörnet. Det tar aldrig lång tid för marknader att korrigera ineffektivitet, eller att skapa nya.