Bakgrund

Före finanskrisen 2007 antog marknadsaktörer att interbankutlåningsräntor som LIBOR var effektivt riskfria. De "riskfria" LIBOR-kurvorna användes som diskonteringskurvor för värdering av derivat vars kassaflöden tros vara riskfria, enligt den kända finanschefen för att matcha diskonteringsräntan till kassaflödet. (För mer, se: Rabatterad kassaflöde - DCF ).

Efter krisen förstod marknaden att vissa derivatpengar och LIBOR-rabattkurvor inte är riskfria. Osäkrade derivatkassaflöden är föremål för motpartskreditrisker. att en motpart inte kommer att göra kontraktsbetalningar. Vidare innehåller LIBOR-räntorna ett motparts kreditriskpremie som varierar beroende på den ekonomiska miljön. Det är särskilt viktigt att notera att riskpremien ökar väsentligt under en finansiell kris och har visat sig vara försumbar under normala förhållanden.

Bekräftelsen av motpartsrisk innebär att konventionella värderingstekniker måste omprövas och modifieras för att återspegla den verkliga risken för handel. Om en derivat näringsidkarposition är fullt utsatt för motpartsrisk kan det vara rimligt att diskontera instrumentets kassaflöden med en kreditrisk LIBOR-rabattkurva. Detta tillvägagångssätt är rimligt om derivatkontantflödena finansieras vid LIBOR och om motpartens kreditrisk liknar interbankmarknadens kreditrisk. Om finansieringsfrekvensen eller kreditrisken skiljer sig från, bör en annan metod användas för att upprätthålla konsekvens.

För derivatpositioner som har begränsad motpartsrisk, som säkerställda affärer med dagliga säkerheter, antas finansieringsfrekvensen vara den intjänade kursen på säkerheten. I de flesta fall är säkerhetsräntan en övernattningsavkastning som Federal Funds-räntan. Den mest lämpliga rabattkurvan som används för säkerställda derivat är således den över natten kurvan konstruerad från OIS-priser (overnight indexed swap).

Användningen av en övernattningsrabattkurva kallas "OIS-diskontering" och används vanligtvis för räntederivat som ränteswapar och växelkursswapar. Trots att det är mindre vanligt, använder vissa marknadsaktörer OIS-diskontering för derivat av andra tillgångsklasser. När en näringsidkare byter från att använda en LIBOR-rabattkurva till en OIS-kurva, kommer förändringen i derivatvärderingar att ha antingen en positiv eller negativ vinst och förlust (P & L). (För mer om OIS-diskontering se: En introduktion till OIS-rabatt ).

Konsekvenser för värderingar

Den dagliga kurvan kan betraktas som LIBOR-kurvan utan motparts kreditriskpremie.Resultatet är att den övre kurvan karakteriserar en nedåtgående växling av LIBOR-kurvan. Men det nedåtgående skiftet är inte parallellt i naturen - kreditspridningen ökar typiskt som löptiden ökar (som visas i diagrammet nedan). Detta beror på att risken för bristande betalning ökar med tiden.

Datakällor: www. kassan. gov; www. isen. com

Nedgången av rabattkurvan leder till högre diskonteringsfaktorer men värderingspåverkan kan vara positiv eller negativ.

Ränteswappar och växelkursswapar

När det gäller ränteswapar och växelkursswapar, beror skillnaden i värdering på huruvida swappen är in-eller out-the-money. Under OIS-diskontering - förutsatt att växlingskontantflödena bestäms oberoende av övernattningskurvan - en växling som är in-the-money kommer att bli djupare i pengar och en växling som är out-the-money kommer att bli djupare ut -pengar. Det är också möjligt att bytesobjekt kan ha en icke-nolldag en P & L om marknadsförare fortfarande använder sig av LIBOR-rabattkurvor för prisändamål (detta är fallet på vissa mindre utvecklade marknader). Om marknadsmäklare använder sig av OIS-diskontering vid prissättning, kommer bytespriset att jämföras, och det kommer inte att finnas någon F & L på handelsdatum.

Alternativ

Om optioner är säkerställda och optionsmarginalen tjänar en övernattningsskattesats, kan OIS-diskontering tillämpas. Samtalsalternativ (eller räntekapslar) kommer att ha lägre värden och säljoptioner (eller räntesatser) kommer att ha högre värden. Återigen är detta förhållande bara sant om alternativet kontantflöden bestäms oberoende av övernattningskurvan. (För mer information om alternativ, läs Alternativ Grundläggande ).

Bottom Line

Tidigare använde marknaden LIBOR för att diskontera alla derivatkontantflöden. Säkerställda derivatkassaflöden utgör mindre risk och bör därför diskonteras med en lämplig rabattkurva. Sammantaget tjänar säkerheter en övernattningsfrekvens som tyder på att en över natten rabattkurva är lämplig. Att ändra rabattkurvan kommer att medföra värderingsskillnad, och dessa kan vara positiva eller negativa. Traders och investerare kan dras av värderingen av värderingseffekten baserat på de positioner de innehar och huruvida swappar för närvarande är in-eller ut-pengarna.