Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) tillkännagav ett nytt erbjudande till Baxalta Inc. (BXLT) på 45 dollar. 6 per aktie. Affären skulle finansieras med ungefär $ 21B i eget kapital och $ 16B kontant (inklusive Baxaltas nettoskuld). Företaget uppgav också $ 500m i årliga kostnadssynergier.

Omedelbar prisreaktion

Avtalet var i huvudsak förkänt genom läckage, inklusive majoriteten av de finansiella detaljerna (rimligen noggrant); Jag ser sålunda det mesta av det ursprungliga priset som redan införlivat i aktien. Mer lagerreaktion kommer att drivas av detaljer om affärens skatteskuld och den ursprungliga uppfattningen av Shires "case" hos JP Morgan.

Affären är inte billig. Detta borde inte bli någon överraskning. Både Shire och Baxalta är överens om att den långsiktiga framtiden för Baxalta är gynnsam och rimligt uppdelad i synergierna mellan de två sidorna. Eftersom konsensus antar större risk för Baxalta hemofili-verksamheten än antingen ledningsgrupp, ser avtalet dyrt ut:

• Anta totala kostnads- och intäktssynergier på $ 0. 8B (guidad till 500 miljoner dollar i driftkostnadssynergier) och skatteförmåner, är avtalet accretive 2017 och kommer att bli 10% accretive 2020. Det verkar som att den föreslagna återköpen inte längre är planerad.
• Kärnfrågan på Baxalta-förvärvet är tillgångens långsiktiga värde, med tanke på konkurrensrisken för hemofilibranschen. För att analysera den långsiktiga ekonomiska fördelen av Baxalta till Shire, sprang vi olika scenarier med hjälp av "16 -'18 Baxalta konsensus siffror. Analysen föreslår under de flesta scenarier, till skillnad från väsentliga intäkter, har Shire betalat ett premie till Baxaltas DCF-värde. I den minskade intäktersmodellen börjar siffrorna se ganska dåliga

Den finansiella analysen är dock lite mindre kritisk eftersom det bara är en representation av de olika binära scenarierna om intäkterna för Baxalta. Debattens fokus i de närmaste veckorna kommer att vara det grundläggande problemet som driver dessa scenarier: risken för Baxalts hemofili-verksamhet (70% av EPS) från nästa generationens produkter.

Kommer affären att stängas? Tre hinder ligger framåt. FTC är sannolikt inte mycket av en risk, eftersom företagen är ganska mycket inte överlappande. Vår första uppfattning är att alla är överkliga och affären kommer att stängas.

Godkännande av aktieägare

Förvärvet av Baxalta kommer att kräva en aktieägare i Shire. Min åsikt är att denna risk kommer att övervinnas. Grunden är att, om en investerare inte litar på Shire Managements bedömning om ett tekniskt ämne som det här, borde han inte hålla innehavet. Det kan skilja sig från djupa värde namn där aktieägare är "fångade" men det här är inte fallet här. Vidare misstänker jag att ett tillräckligt antal nuvarande / potentiella investerare kommer att övertygas av Shire management och aktien kan absorbera nedgången.

Kommer någon annan att gå in?

Det är mindre troligt att någon kommer att komma in för Baxalta, eftersom samma hemofili och skatterisker som gäller för Shire gäller för andra enheter, och logiskt sett, med tanke på detta var ett fientligt erbjudande, har Baxalta banker letat efter en alternativ affär (och vissa medieberättelser tyder på detsamma). Det är mer spännande att fråga om någon kommer in för Shire, med tanke på nuvarande aktiekurs och obehag med Baxalta-strategin, men det här är en måttlig risk, just nu.

U. S. Treasury Risk

USA: s treasury står i brand för att förhindra ytterligare förluster av företagsenheter (främst vid inversioner, men logiken hålls mer allmänt). På grund av den senaste spridningen av Baxalta från Baxter finns en uppsättning lagar som kallas anti-Morris Trust-förordningarna som kan gälla för denna transaktion.

Kort sagt är det osannolikt att dessa regler kommer att förhindra att avtalet fullbordas, men Shire tar sannolikt skatteskyldigheter om och när IRS beslutar att kräva skattebetalning från Baxter. Oddsen risken kommer att uppstå är liten, men dollarns summa, om den realiseras, ligger nära 10 miljarder dollar.

Bottom Line

Shires uttalade mål är att fortsätta att specialisera sig i sällsynta / särläkemedel. Baxalta erbjuder ett sällsynt tillfälle att köpa en kommersiell plattform med anständig exponering för sällsynta sjukdomar (om än konkurrenskraftiga), med intern FoU-kapacitet och en pipeline för nya mål. Iam med konsensus att tänka på risken för konkurrenstryck på hemofili-marknaden är för högt (lite för analogt med investerarens investeringar
situation