Om du tror att futures och andra derivat ökar volatiliteten på finansmarknaderna och var mest ansvariga för finanskrisen 2007-2008 är du inte ensam. Derivat är oftare än inte gjorda för att vara skyldig i den ekonomiska kollapsen. Men förtjänar terminsavtal och derivat i allmänhet den hårda dom vi skänker på dem? Antagligen inte. För att göra dessa finansiella instrument rättvisa måste vi förstå dem, hur de handlas, deras fördelar och nackdelar, och viktigast av hur futures och andra derivatprodukter kan vara så olika från varandra.

Futures Kontrakt

Terminer är kontrakt som leder till värde utgör en underliggande tillgång, såsom en traditionell aktie, ett obligations- eller aktieindex. Futures är standardiserade kontrakt som handlas på en centraliserad utbyte. De är ett avtal mellan två parter att köpa eller sälja något på ett framtida datum till ett visst pris som heter "framtida pris på den underliggande tillgången." Festen som går med på att köpa är sägs vara lång och festen håller på att sälja är kort. Parterna matchas för kvantitet och pris. Parterna som ingår i ett terminsavtal behöver inte byta ut en fysisk tillgång utan endast skillnaden i det framtida priset på tillgångspriset vid förfallodagen. Båda parterna måste betala ett initialt marginalbelopp (en bråkdel av den totala exponeringen) med utbytet. Kontrakten är markerade på marknaden; det vill säga skillnaden mellan baspriset (det pris som kontakten inkommit till) och avvecklingspriset (vanligen genomsnittet av priserna på de senaste få handlarna) dras av från eller läggs till respektive parters konto. Nästa dag används avvecklingspriset som baspris. Parterna behöver lägga in ytterligare medel i sina konton om det nya baspriset faller under en underhållsmarginal (förutbestämd nivå). Investeraren kan när som helst avsluta positionen före förfall men måste ansvara för eventuell vinst eller förlust som han gjort av positionen.

Futures är ett mycket viktigt fordon som används för att säkra eller hantera olika typer av risker. Företag som är verksamma inom utrikeshandeln använder terminer för att hantera valutarisker, ränterisker om de har en betydande investering att göra och de låser in en ränta i avvaktan på en sänkning av räntorna och prisrisken för att låsa priser på varor som olja, grödor och metaller som fungerar som ingångar. Futures och derivat bidrar till att öka den underliggande marknadens effektivitet eftersom de sänker oförutsedda kostnader för att köpa en tillgång direkt. Till exempel är det mycket billigare och mer effektivt att gå långt i S & P 500 futures än att replikera indexet genom att köpa varje lager. Studier har också visat att införandet av terminer på marknader ökar handelsvolymerna i underliggande som helhet.Följaktligen bidrar futures till att minska transaktionskostnaderna och öka likviditeten eftersom de ses som ett försäkrings- eller riskhanteringsmedel. (För mer, se: Hur fungerar framtida kontrakt? )

Futures and Price Discovery

En annan viktig roll för framtidsspel på finansmarknaderna är prisupptäckt. Framtida marknadspriser bygger på ett kontinuerligt informationsflöde och öppenhet. Många faktorer påverkar tillgången och efterfrågan på en tillgång och därmed dess framtida och spotpriser. Denna typ av information absorberas och reflekteras snabbt i framtida priser. Framtida priser på kontrakt som närmar sig löptiden överensstämmer med spotpriset och därmed framtida pris på sådana kontrakt tjänar som en proxy för priset på den underliggande tillgången. Framtida priser ger också en indikation på marknadsförväntningarna. Till exempel: I händelse av en oljeutforskningskatastrof kommer utbudet av råolja sannolikt att falla så nära priserna kommer att öka (kanske ganska mycket). Terminsavtal med senare löptider kan dock förbli på nivåer före krisen, eftersom utbudet förväntas så småningom normalisera. I motsats till allmän övertygelse ökar framtida kontrakt likviditet och informationsspridning som leder till högre volymer och lägre volatilitet. (Likviditet och volatilitet är omvänt proportionella.) (För mer, se Tolkning av volymen för framtidsmarknaden .)

Ovannämnda fördelar medför emellertid framtida kontrakt och andra derivat en rimlig andel av nackdelarna. På grund av arten av marginalkrav kan man ta mycket exponering, vilket innebär att en liten rörelse i fel riktning kan leda till stora förluster. Plus den dagliga markeringen på marknaden kan lägga onödigt tryck på investeraren. Man måste vara en bra domare av den riktning och minsta storlek marknaden skulle flytta.

Derivat är också "tidsmässiga" tillgångar i den meningen att deras värde minskar när deras löptid närmar sig. Kritiker hävdar också att terminer och andra derivat används av spekulanter att satsa på marknaden och ta onödig risk. Terminskontrakt står också inför motpartsrisk, men på en mycket minskad nivå på grund av det centrala motparts clearinghuset (CCP). Om marknaden exempelvis rör sig väldigt långt i en riktning, kan många parter förlora sin skyldighet och utbytet skulle behöva bära risken. Rensningshus är emellertid bättre rustade att hantera denna risk och de minskar risken genom att markera till marknaden varje dag och det här är en fördel med terminer över andra derivat. (För mer, se: Hur företag använder derivat för att säkra risker .)

Världen av derivat

Förutom futures representeras världens derivat av produkter som handlas över disken (OTC) eller mellan privata partier. Dessa kan vara standardiserade eller mycket skräddarsydda för sofistikerade marknadsaktörer. Framåt är en sådan derivatprodukt som är precis som terminer utom för det faktum att de inte handlas på en central börs och inte markeras regelbundet på marknaden.Dessa oreglerade produkter uppvisar framför allt kreditrisk på grund av risken för att en motpart misstänker sin skyldighet vid kontraktets utgång. Dessa skräddarsydda produkter ligger emellertid kring endast 15% av en dollar på flera hundra biljoner dollar, och bevis tyder på att de standardiserade delarna av OTC-marknaderna fungerar bra. Ett bra exempel på detta är Lehman Brothers derivatbok som representerade 5% av den globala derivatmarknaden. Åttio procent av motparterna i dessa branscher bosatte sig inom 5 veckor efter bankens konkurs.

Efter att ha diskuterat terminer i så detalj kan vi säkert säga att de inte var ansvariga för finanskrisen. Krisen utlöstes av USA: s bostadsbubbla byte på grund av laxreglering av bostadsmarknaden, vilket ledde till en nedåtgående likviditetspiral. Lehman Brothers gick helt enkelt i pengar, och AIG hade tagit enorma unhedged positioner på hypoteksmarknaden genom kredit default swaps (CDS), en mycket sofistikerad derivatprodukt som förpliktade AIG att betala motparter när deras hypoteksbidragade värdepapper misslyckades. (För mer, se: Den finansiella krisen 2007-08 i översyn .)

Bottom Line

Futures är ett utmärkt fordon för säkring och hantering av risker. De förbättrar likviditet och prisupptäckt. Men de är komplicerade och man borde förstå dem innan de handlar om några affärer. Uppmaningen att reglera standardiserade derivat (utbyte eller OTC-baserade) kan få den negativa bieffekten av att torka upp likviditeten för att fixa något som inte nödvändigtvis bryts.