De ungefär tre decennierna som sammanföll med de monetära arrangemangen för Bretton Woods-systemet anses ofta som en tid för relativ stabilitet, ordning och disciplin. Men med tanke på att det tog nästan 15 år efter 1944-konferensen vid Bretton Woods innan systemet var fullt fungerande och att det fanns tecken på instabilitet under hela tiden, kanske det inte har räckt tillräckligt med den relativa svårigheten att försöka upprätthålla systemet. Snarare än att se Bretton Woods som en period som kännetecknas av stabilitet, är det mer exakt att betrakta det som ett övergångssteg som inledde en ny internationell monetär ordning som vi fortfarande lever med idag.

- 9 ->

Divergerande intressen hos Bretton Woods

I juli 1944 samlades delegater från 44 allierade länder på en bergsort i Bretton Woods, NH, för att diskutera en ny internationell monetär ordning. Förhoppningen var att skapa ett system för att underlätta internationell handel samtidigt som de enskilda nationernas autonoma politiska mål skyddas. Det var tänkt att vara ett överlägset alternativ till den interwar monetära ordern som antagligen ledde till både den stora depressionen och andra världskriget.

Diskussionerna dominerades till stor del av intressena för de två stora ekonomiska stormakterna i tiden, Förenta staterna och Storbritannien. Men dessa två länder var långt ifrån förenade i deras intresse, med Storbritannien som kommit från kriget som en stor gäldenär nation och USA redo att ta rollen som världens stora borgenär. Vilja öppna världsmarknaden för sin export, prioriterade USA: s position, representerad av Harry Dexter White, att möjliggöra friare handel genom stabilitet i fasta växelkurser. Storbritannien, företrädd av John Maynard Keynes och som vill ha friheten att driva autonoma politiska mål, drivs för ökad flexibilitet i växelkursen för att förbättra betalningsbalansfrågorna.

Regler för det nya systemet

En kompromiss av fasta men justerbara priser slutgiltigt avgjordes. Medlemsländerna skulle knyta sina valutor till US-dollar och för att försäkra resten av världen om att dess valuta var tillförlitlig, skulle USA i sin tur peka dollarn till guld till ett pris av $ 35 per ounce. Medlemsstaterna skulle köpa eller sälja dollar för att hålla sig inom ett 1% -band av fast ränta och kunde justera denna ränta endast vid en "grundläggande obalans" i betalningsbalansen.

För att säkerställa att de nya reglerna överensstämmer skapades två internationella institutioner: Internationella valutafonden (IMF) och Internationella banken för återuppbyggnad och utveckling (IBRD, senare kallad Världsbanken). De nya reglerna beskrevs officiellt i IMF: s överenskommelser.Vidare föreskrivs i artiklarna att nuvarande kontobegränsningar skulle upphävas medan kapitalkontrollen var tillåten för att undvika destabiliserande kapitalflöden.

Vad artiklarna emellertid inte gav upphov till var effektiva sanktioner mot kroniska betalningsbalansländer, en kortfattad definition av "grundläggande ojämlikhet" och en ny internationell valuta (ett Keynes-förslag) för att öka guldförsörjningen som en extra källa till likviditet. Vidare fanns det ingen definitiv tidslinje för genomförandet av de nya reglerna, så det skulle vara nära 15 år innan Bretton Woods-systemet faktiskt var i full drift. Vid denna tid visade systemet redan tecken på instabilitet.

Bretton Woods 'första år

Samtidigt som USA drev för omedelbart genomförande av artiklarna, gjorde de dåliga ekonomiska förhållandena i mycket av efterkrigstiden avhjälpa betalningsbalansproblem i en fast växelkursordning svår utan några aktuella kontoutbyte kontroller och externa finansieringskällor. Eftersom ingen internationell valuta skapades för att tillhandahålla ytterligare likviditet och med tanke på IMF: s och IBRD: s begränsade låneförmåga blev det snart uppenbart att USA skulle behöva tillhandahålla denna externa finansieringskälla till resten av världen samtidigt som man möjliggjorde ett gradvis genomförande av löpande konvertibilitet.

Från 1945 till 1950 körde USA ett genomsnittligt årligt handelsöverskott på 3 USD. 5 miljarder kronor. Däremot lider europeiska länder i 1947 av kroniska betalningsbalansunderskott, vilket resulterar i en snabb utarmning av dollar och guldreserver. Snarare än att överväga denna situation fördelaktig inser den amerikanska regeringen att det hotade Europas förmåga att vara en fortsatt och vital marknad för amerikansk export.

USA administrerade 13 miljarder dollar för finansiering till Europa genom Marshallplanen 1948 och några två dussin länder, som följde Storbritanniens ledning, fick devalvera sina valutor mot dollarn 1949. Dessa åtgärder bidrog till att lindra brist på dollar och återställd konkurrenskraftig balans genom att minska det amerikanska handelsöverskottet. (För att läsa mer, se: Vad var Marshallplanen? ). Marshallplanen och mer konkurrenskraftigt anpassade valutakurser lättade mycket av trycket på europeiska länder som försökte återuppliva sina krigshärna ekonomier, så att de kunde uppleva snabb tillväxt och återställa sin konkurrenskraft gentemot US Exchange-kontrollerna var gradvis lyftas med full konverteringskonto som slutligen uppnåddes i slutet av 1958. Under den här tiden återvände den amerikanska expansiva penningpolitiken som ökade tillgången på dollar, tillsammans med ökad konkurrenskraft från andra medlemsländer, snart betalningsbalansen. USA hade en underskott på betalningsbalanserna på 1950-talet och hade ett underskott i bytesbalansen 1959.

Ökad instabilitet i High Bretton Woods Era

U-utbrott.S. guldreserver som åtföljer dessa underskott, medan de fortfarande är blygsamma på grund av andra nations önskan att behålla vissa av sina reserver i dollar-denominerade tillgångar snarare än guld, hotade systemets stabilitet alltmer. Med överskottet i USA i sitt nuvarande konto som försvinner 1959 och Federal Reserve: s utländska skulder först översteg sina monetära guldreserver 1960, så upplevde detta rädsla för en potentiell kamp på landets guldförsörjning.

Med dollarkrav på guld som översteg det faktiska utbudet av guld var det oro att den officiella guldparitetsräntan på $ 35 en ounce nu övervärderade dollarn. USA fruktade att situationen skulle kunna skapa en arbitrage möjlighet, varmed medlemsländerna skulle betala i sina dollar tillgångar för guld på den officiella paritetsräntan och sedan sälja guld på London marknaden till en högre takt och därigenom tappa bort amerikanska guldreserver och hotar en av de kännetecken för Bretton Woods-systemet.

Men även om medlemsländerna hade enskilda incitament att utnyttja en sådan arbitrage möjlighet, hade de också ett kollektivt intresse för att bevara systemet. Vad de fruktade var dock USA devalvera dollarn, vilket gör deras dollar tillgångar mindre värdefulla. För att undanröja dessa bekymmer, var presidentkandidat John F. Kennedy tvungen att utfärda ett uttalande sent i 1960 att om han valdes skulle han inte försöka att devalvera dollarn.

I avsaknad av devalvering behövde USA en samlad ansträngning från andra nationer att uppmuntra sina egna valutor. Trots att det krävdes en samordnad omvärdering för att återställa balansen i systemet, var medlemsländerna ovilliga att revaluera, inte vilja förlora sin egen konkurrenskraft. Istället genomfördes andra åtgärder, bland annat en expansion av IMF: s utlåningskapacitet 1961 och bildandet av guldpoolen av ett antal europeiska nationer.

Guldpoolen samlade guldreserverna i flera europeiska nationer för att hålla marknadspriset på guld alltjämt steget över det officiella förhållandet. Mellan 1962 och 1965 var nya leveranser från Sydafrika och Sovjetunionen tillräckligt för att kompensera den stigande efterfrågan på guld. En viss optimism försämrades snart när efterfrågan började öka utbudet från 1966 till 1968. Efter Frankrikes beslut att lämna poolen 1967 var poolen kollapsade det följande året när marknadspriset på guld i London skjutit upp och drog bort från det officiella priset. (För att läsa mer, se:

En kort historia av guldstandarden i USA. ) Bretton Woods Systemets kollaps

Ett annat försök att rädda systemet kom med införandet av en internationell valuta-liknande som Keynes hade föreslagit på 1940-talet. Det skulle utfärdas av IMF och skulle ta dollarens plats som den internationella reservvalutan. Men som allvarliga diskussioner om den nya valutan - med namnet Special Drawing Rights (SDR) - började ursprungligen 1964, och med första utgåvan som inte inträffade fram till 1970 visade sig det vara för lite för sent.

Vid tidpunkten för den första utgivningen av SDR-värdena var de totala amerikanska utländska skulderna fyra gånger så stora som amerikanska monetära guldreserverna, och trots ett kort överskott i handelsbalansräkningen 1968-1969 var avkastningen till underskottet därefter tillräckligt med tryck för att starta en körning på amerikanska guldreserverna. Med Frankrike läcker sina avsikt att kontanter i sina dollar tillgångar för guld och Storbritannien begär att utbyta 750 miljoner dollar för guld sommaren 1971 stängde president Richard Nixon guldfönstret.

Vid ett slutligt försök att hålla systemet levande genomförde förhandlingar under senare hälften av 1971 som ledde till Smithsonian-avtalet, genom vilket gruppen av tio länder kom överens om att revalvera sina valutor för att uppnå en 7,9% devalveringen av dollarn. Men trots dessa omvärderingar inträffade en annan kurs på dollarn 1973, vilket skapade inflationära kapitalflöden från USA till Tio. Pinnarna avbröts, vilket möjliggjorde att valutorna flyttade och brett Brons Woods-systemet med fasta men justerbara priser till en slutgiltig slut.

Bottom Line

Avlägset från att vara en period av internationellt samarbete och global ordning avslöjade Bretton Woods-avtalets år de inneboende svårigheterna att försöka skapa och upprätthålla en internationell ordning som eftersträvade både fri och otryckad handel samtidigt som tillåta nationer att driva autonoma politiska mål. Disciplinen med en guldstandard och fasta växelkurser visade sig vara för mycket för snabbt växande ekonomier på olika nivåer av konkurrenskraft. Med demonetisering av guld och flytten till flytande valutor bör Bretton Woods-tiden betraktas som ett övergångssteg från en mer disciplinär internationell monetär ordning till en med betydligt mer flexibilitet.