I värdepappersmarknaden är byråobligationer en av de säkraste investeringarna, och jämförs ofta med statsobligationer (T-obligationer) för låg risk och hög likviditet. Men i motsats till statsobligationer, som endast utfärdas av statens finansdepartement, kommer agenturobligationer från flera källor, däribland inte bara myndigheter, utan även vissa bolag beviljade en stadga av regeringen. I den här artikeln ska vi titta på olika typer av bytesskuld, skattemässiga frågor som är inblandade med varandra och se de många alternativ som finns tillgängliga för enskilda investerare som söker unika obligationsstrukturer.

Not : Begreppet "statsobligation" i denna artikel innehåller all skuld utgiven av USA: s statsskatt, inklusive T-obligationer, sedlar och sedlar.

Emittentbyråns emissioner Ej alla byråer utgives av myndigheter; De största emittenterna är faktiskt inte myndigheter i sig, utan snarare statliga sponsrade enheter (GSE). Detta är en viktig skillnad, eftersom sanna myndigheter uttryckligen stöds av den amerikanska regeringens fulla tro och kredit (risken för att de är i stort sett lika låg som statsobligationer) medan GSE är privata företag som håller stadgar som beviljats ​​för att deras verksamhet är anses vara viktig för allmän ordning.

Dessa företag tillhandahåller bland annat bostadslån, jordbrukslån, studielån och hjälp med att finansiera internationell handel. Eftersom regeringen lägger särskild vikt vid dessa aktiviteter genom att bevilja stadgar i första hand, anser marknaden i allmänhet att regeringen inte skulle tillåta charterhållande företag att misslyckas - vilket ger en implicit garanti för GSE-skulden. Även om agenturobligationshandlare erkänner denna skillnad mellan sanna myndigheter och GSE när de köper eller säljer obligationer, är räntorna för båda typerna av skuld tenderar att vara nästan identiska.

I tabellen nedan ser vi två hypotetiska byråobligationer som säljs av en obligationshandlare. Federal Farm Credit Bank (FFCB) är en GSE, vilket innebär en implicit garanti för skulden, medan obligationer för Private Export Funding Corp. (PEFCO) har stöd av amerikanska statspapper (som säkerhet) och räntebetalningarna betraktas som en uttrycklig skyldighet för den amerikanska regeringen. Men i utbytet mot löptid (YTM) kan man tydligt se att, inom marknaden, är både implicita och uttryckliga garantier värderade mycket på samma sätt, vilket resulterar i nästan identisk avkastning.

-	Byrån Bond 1	Byrån Bond 2	Treasury Bond
Utgivare	FFCB	PEFCO	U. S. Treasury
GSE eller Agency	GSE	Byrå
Mognad	2/20/2009	2009-02-15	2/28/2009
Kupong < 5. 08	3. 375	4. 75	Fråga Pris *
100. 589	97. 467	100. 413	Yield-to-Maturity (YTM) *
4.760	4. 753	4. 53	Trots att de har en statsgaranti (implicit eller explicit) handlas byråobligationer till en avkastningspremie (spread) över jämförbara statsobligationer. I exemplet ovan erbjuds FFCB-obligationen med 23 punkters spridning (4 76% - 4 53% = 0,23%) över statsobligationen och PEFCO-obligationen med drygt 22 punkters spridning.

Det finns några skäl till varför investerare borde förvänta sig detta högre avkastning i byråobligationer över statsskulden:

Det finns viss ytterligare risk, dock liten, som härrör från politisk risk att statsgarantin för byråskulden kan ändras eller återkallas i framtiden, vilket gör att obligationerna är mer mottagliga för misstag.

1. Statsobligationer är förmodligen det mest likvida finansiella instrumentet på planeten och används av centralbanker och andra mycket stora institutioner som kräver att man snabbt och effektivt kan köpa eller sälja värdepapper i stora mängder. Byråer är däremot inte lika flytande eller lika effektiva att handla.
2. Om en stor fond eller regering önskar köpa 1 miljard dollar av 10-åriga obligationer, kan det till exempel enkelt fylla ordern med hjälp av statsobligationer, kanske ens finna det beloppet i en obligationslån, men om det istället försökte köpa byråobligationer, skulle ordern delas upp i många mindre block av olika problem, vilket innebär mer tid och en mindre effektiv process i allmänhet. Naturligtvis är det för enskilda investerare som köper mycket mindre kvantiteter, vanligtvis inte ett problem.

Statliga skattefrågor

För varje investerare som bor i ett land som uppbär sin egen statsskatt ovanpå federal skatt, kanske är det mest kritiska problemet varierande statsskattepliktighet bland byråobligationer. Medan kupongbetalningar på skuld från de mest kända myndigheterna (Fannie Mae och Freddie Mac) är skattskyldiga på både federal och statlig nivå, är andra myndigheter skattepliktiga only på federal nivå. Utvecklingen som hittas på både fullt skattepliktiga och statsskattfria byråobligationer tenderar att vara mycket likartade, om inte lika. Medan man kan anta att agenturobligationer som inte beskattas på statsnivå skulle vara dyrare än de som är fullt skattepliktiga (därigenom kompensera en del av förmånen - som det är fallet med kommunala obligationer, som i allmänhet är dyrare på grund av deras privilegierade skattestatus) är detta inte alltid fallet. (För att lära mer om den muriga världen av kommunala obligationer, se

Grunden för kommunala obligationer , Vägning av skatteförmånerna för kommunala värdepapper och Undvik problem med trickskatt på kommunala obligationer < .) - Byrån Bond 1

Byrån Bond 2	Treasury Bond	Utgivare	Fannie Mae
FHLB	U. S. Treasury	Full skattskyldig eller statlig skattfri	Fullt skattbar
Statlig skattfri	Mognad	12/15/2016
12/16/2016	11/15/2016	2016	kupong
4. 875	4. 75	4. 625	Begärt pris *
99. 816	98. 854	100. 811	Yield-to-Maturity (YTM) *
4. 898	4. 898	4. 52	Eftersom avkastningen före skatt på både fullt skattepliktiga och statsskattfria byråobligationer är i stort sett nästan identiska är det kritiskt att köpa statsskattfria obligationer i konton som omfattas av statliga inkomstskatter.

För att illustrera denna punkt visar tabellen nedan hur kassaflöden påverkas av federala och statliga skatter. I det här exemplet betalar vi 100 kronor (nominellt värde) för ett tvåårigt byrå med 6% årlig kupong och håller den sedan till förfallodagen. Antag att du är i den 35% federala skattefästet, och att du bor i Kalifornien, där statens inkomstskattesats är 9,3%.

-

År 1	År 2	Efter skatt IRR	Statskattfri Bond
Kontantflöde före skatt	$ 6. 00	$ 106. 00	Federal Tax (35%)
$ 2. 10	$ 2. 10	Kassaflöde efter skatt> $ 3. 90
$ 103. 90	3. 90%	Helt skattepliktig skuld	Kontantflöde före skatt
$ 6. 00	$ 106. 00	Statlig skatt (9,3%)	$ 0. 56
0 $. 56	Federal Tax (35%) *	$ 1. 90
$ 1. 90	Kassaflöde efter skatt> $ 3. 54	$ 103. 54
3. 54%	* Federal skatt är lägre på grund av avdrag för statliga skatter	Om det obligatoriska köpeskillingen är statskattfri kommer vår interna avkastning (IRR) efter skatt att vara 3,9%, men Om vi ​​felaktigt köper ett obligationer som är föremål för statsskatt, minskar avkastningen med 36 punkter till 3 54%.	Välj Bond Structure Right for You

Vissa byråer utfärdar

mycket

av skulden. Till exempel utfärdade Federal Home Loan Banks 322 USD. 5 miljarder värden av obligationer under 2006. Även om det finns gott om vanlig vaniljskuld utgiven, är ett överraskande belopp strukturerat på mer exotiska sätt och kan tillgodose specifika behov hos investerare. En stor del av bytesskulden kan ringas, vilket kan vara en bra investering om du tror att avkastningen sannolikt kommer att öka. Eftersom köpbara obligationer innehåller ett inbäddat köpoption (utövas av säljaren) har de i allmänhet högre avkastning för att kompensera för risken för att obligationen kallas. Vissa obligatoriska byråobligationer kan när som helst ringas, medan andra är månatliga, kvartalsvis eller till och med bara ett specifikt datum före löptid. Alternativt utfärdas vissa byråobligationer med en uppsättning bestämmelse som kan utövas av obligationsinnehavaren, vilket kan gynna köparen om avkastningen ökar. (För mer information om dessa obligationer, se Kallbara obligationer: Ledande ett dubbelliv och

Samtalsfunktioner: Fånga inte bort vakt .) Även om inbäddade samtal och satser är kanske de viktigaste och vanligaste bestämmelserna för att identifiera när man köper obligationer finns det många andra strukturer och bestämmelser att leta efter. Något vanligt är en uppbyggnadsstruktur, där kupongen stiger i takt med att obligationen närmar sig mognad. Step-ups är ofta knutna till callable obligationer, vilket gör att de är mer benägna att ringa som kupongen stiger (eftersom emittenten är mer benägna att gå i pension om skulden är högre när den har en större kupong att betala). Räntebärande obligationer utfärdas också, där kupongen återställs periodiskt med en ränta som är bunden till LIBOR, statsobligationsräntor eller något annat specificerat riktmärke. Andra kupongvariationer finns tillgängliga, inklusive månatliga kupongbetalningar eller räntebärande obligationer (i likhet med nollkupongobligationer). Också tillgängliga är obligationer med en dödsavsättning, där en avlidne obligationsinnehavares egendom kan lösa in lånet vid årets slut.(För mer information om dessa typer av obligationer, se Advanced Bond Concepts

och

The Basics of Bond Ladder .) Vem är Who Of Agency Bonds Nedan är en tabell som visar grundläggande information om varje emittent. De översta fyra utgör över 90% av de totala utestående byråerna och är de vanligaste emittenterna som investerare kommer att stöta på när de köper obligationer. Symbol

Fullständigt namn GSE / Agency

KuponginkomstState Skattbar	FHLB	Federal Home Loan Banks	GSE
Nej	FHLMC	Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac)	GSE
Ja	FNMA	Federal Mortgage Association (Fannie Mae)	GSE
Ja	FFCB	Federal Farm Credit Banks < GSE	Nr
REFCORP	Resolution Funding Corp	GSE	Nej
TVA	Tennessee Valley Authority	GSE	Nej
FICO > Finansiering Corp.	GSE	Nej	PEFCO
Private Export Funding Corp	Byrå	Ja	GTC
Offentliga förtroendebevis	GSE	Ja	AID
Byrån för internationell utveckling	Byrån	Ja	FAC
Financial Assistance Corp	Byrån	Nej	GSA
Allmänna tjänster Administration > Byrån	Nej	SBA	Små företagsadministration
Byrån	Ja	USPS	U. S. Postal Service
GSE	Nej	Slutsats	Byråns obligationer ger enskilda och institutioner möjlighet att få en högre avkastning än statsobligationer, samtidigt som de offrar mycket lite när det gäller risk eller likviditet. Dessutom tillåter de många bindningsstrukturer som finns i byråerbjudanden att köpare skräddarsy sina portföljer till sina egna omständigheter.
För ett bredare perspektiv på obligationer, se	Obligationsmarknaden: En titt tillbaka	och	Vad bränner statsskulden?