Många av dagens aktieoptionshandlare kanske inte inser att marginalregler skiljer sig åt mellan de olika optionsutbytena. Exempelvis har Chicago Board Options Exchange (CBOE) ett marginsystem som skiljer sig från det som används av Chicago Trade Board (CBOT) och Chicago Mercantile Exchange (CME). De senare två använder ett system som kallas standardiserad portföljanalys av risker eller SPAN, världens ledande marginsystem, som antagits av de flesta optioner och terminsutbyten runt om i världen. Den bygger på en sofistikerad uppsättning algoritmer som bestämmer marginalen enligt en global (totalportfölj) bedömning av risken för en dags transaktions konto.

Låt oss titta på den allmänna tanken bakom marginalen och vad SPAN-terminer och optionsmarginal är. SPAN erbjuder strategier för framtids- och råvarualternativ med en nyckelfaktor: mer bang för deras marginpengar!

Vad är alternativmarginal?
Alternativmarginalen är helt enkelt de pengar som en näringsidkare måste lägga in på hans eller hennes handelskonto för att handla alternativ. Detta är inte detsamma som marginalstocken. Margin för aktier är faktiskt ett lån till dig från din mäklare så att du kan köpa mer lager med mindre tillgänglig kapital. Margin för optioner på terminer är en prestationsbindande insättning som tjänar ränta eftersom den vanligtvis hålls i form av kortfristiga statsskuldväxlar.

För att skriva en enkel björnalspridning på S & P 500, skulle du behöva ha tillräcklig marginal (ett "good faith" prestationskrav) i ditt konto för att öppna positionen. Köpoptionerna är vanligtvis vanligtvis inte några insättningar av marginal eftersom den maximala risken är vad du betalar för alternativet.

För vårt ändamål är marginal vad mäklaren kräver att du har på ditt konto om du vill genomföra en optionsskrivningsstrategi. För en typisk "one-lot" (dvs. enkel 1 x 1) kreditspridningsposition kan marginalen, beroende på den berörda marknaden, sträcka sig från så lite som några hundra dollar (till exempel på sojabönor) till lika mycket som flera tusen dollar (till exempel på S & P 500). En bra tumregel är att förhållandet mellan marginal och nettopremie ska vara 2-till-1. Det vill säga att du bör försöka hitta alternativa affärer som ger dig en nettopremie som är minst hälften av de initiala marginalkostnaderna.

En extra punkt om optionsmarginalen är att den inte är fixad. Med andra ord är initialmarginalen det belopp som krävs för att öppna en position, men den summan ändras varje dag med marknaden. Det kan gå upp eller ner beroende på förändringar i underliggande, tid till utgång och volatilitetsnivåer. SPAN-marginal, vilket är det marginalsystem som utvecklats av Chicago Mercantile Exchange (CME) och som används av alla handlare av alternativ på futures, kan hjälpa till att förklara hur denna rörelse fungerar. SPAN-marginal anses av många vara det överlägsna marginalsystemet tillgängligt.

SPAN-systemet
För optionsskrivare erbjuder SPAN-marginalkraven för terminskontrakt ett mer logiskt och fördelaktigt system än de som används av aktieoptionsutbyten. Det är emellertid viktigt att påpeka att inte alla mäklarhus ger sina kunder SPAN minimimarginaler. Om du är seriös om handelsmöjligheter på terminer måste du söka efter en mäklare som kommer att ge dig SPAN-miniminivåer. SPANENS skönhet är att efter att ha beräknat det värsta fallet dagliga flytten för en viss öppen position, gäller det ett övervärderingsvärde för andra positioner (ny eller befintlig) kravmarginal.

Futures utbyte bestämmer mängden av marginal som krävs för handel med ett terminsavtal, vilket är baserat på de dagliga gränsvärdena som fastställs av börserna. Den förutbestämda mängden marginal som krävs kan utbytet veta vad en "worst case" -rörelse för en dag kan vara för någon öppen terminsposition (lång eller kort).

Riskanalys görs också för upp och ner förändringar i volatiliteten, och dessa risker är inbyggda i vad som kallas riskrader. Baserat på dessa variabler skapas en riskgrupp för varje terminsoptionspris och futuresavtal. En värsta riskrisk för ett kort samtal skulle till exempel vara terminsbegränsning (extrem flyttning) och volatilitet upp. Självklart kommer ett kort samtal att drabbas av förluster från en extrem (gräns) uppgång av de underliggande terminerna och en ökning av volatiliteten. Spannmarginalkraven bestäms av en beräkning av eventuella förluster. Den unika egenskapen SPAN är att vid fastställandet av marginalbehov tar det hänsyn till hela portföljen, inte bara den senaste handeln.

SPAN: s främsta fördel
Marginsystemet som används av valutaterminskontrakten ger en särskild fördel att låta statsskuldväxlarna marginaliseras. Ränta är förtjänat på ditt prestationslån (om det finns en räntebärare) eftersom börserna ser statsskuldväxlar som marginella instrument. Dessa sedlar får emellertid ett "hårklipp" (en $ 25.000-proposition är marginell till värdet mellan $ 23, 750 och $ 22, 500, beroende på clearinghuset). På grund av sin likviditet och nära nollrisk betraktas sedlar som likvida medel. På grund av denna marginalkapacitet på räkningar kan ränteintäkter ibland vara ganska stora, vilket kan betala för alla eller åtminstone kompensera några av transaktionskostnaderna som uppkommit under handel - en bra bonus för optionsskrivare.

SPAN själv erbjuder en viktig fördel för köpmän som kombinerar samtal och skriver strategier. Nätoptionsförsäljare kan ofta få god behandling. Här är ett exempel på hur du kan få en kant. Om du skriver ett S & P 500-krediteringsspridning med ett lot, som har det närmaste benet på cirka 15% av pengarna med tre månader fram till utgången, kommer du att få betalt ungefär $ 3 000- $ 4 000 i initiala SPAN-marginalkrav. SPAN bedömer total portföljrisk, så när / om du lägger till en sättningskreditspridning med en avvikande deltafaktor (dvs. e. Är samtalsspridningen netto kort 0. 06 och sättspridningen är netto lång 0.06) får du vanligtvis inte mer marginal om den totala risken inte ökas enligt SPAN-riskrapporter.

Eftersom SPAN logiskt tittar på nästa dag sämre riktningsriktning, är enas förluster i stor utsträckning kompenserad av andra sidan vinster. Det är dock aldrig en perfekt hedge, eftersom en ökad volatilitet under en extrem gränsflyttning av framtiden kan skada båda sidor, och ett icke-neutralt gamma kommer att förändra deltafaktorerna. SPAN-systemet betalar emellertid inte dubbelt så mycket för initial marginal på denna typ av handel, som är känd som en täckt kortsträng, eftersom en sidas risk för det mesta avbryts av andra sidan vinster. Detta fördubblar i grunden din marginalkraft. En aktie- eller indexoptionshandlare får inte denna förmånliga behandling när han arbetar med samma strategi.

Bottom Line Medan det finns andra typer av affärer som skulle illustrera fördelarna med SPAN, visar det belagda korta strängexemplet varför författare av index och aktieoptioner fortfarande har en konkurrensnackdel. (Se En alternativstrategi för handelsmarknadsunderlag för ett annat exempel på mer fördelaktig behandling av SPAN.)