För en tid sedan berättade USA: s federala reservbankens ordförande Janet Yellen inför kongressen om framtida kurs i USAs räntor. Fed förväntar sig att höja räntorna fyra gånger år 2016; ekonomer förväntar sig två Fed-räntehöjningar och marknaden prissätter inga Fed-stigningar år 2016. Dessa divergerande syn kontrasterar kraftigt med situationen i Europa, där Europeiska centralbanken (ECB) håller på att hålla räntorna låga och i vissa fall skapar negativa avkastningar med deras kvantitativa utjämningsprogram (QE).

Negativa avkastningar är den konstiga situationen där investerare betalar låntagarnas intresse att ta sina pengar. Typ av som någon som betalar en bankränta varje månad för att hålla sina pengar parkerade med banken istället för att banken betalar ränta för att låna pengarna. Det låter förflutet, men det är sant. Financial Times of London rapporterade den 12 februari att enligt JP Morgan finns det nästan 6 biljoner av statsskulden med negativa avkastningar i omlopp, upp från noll i mitten av 2014.

BlackRocks diagram nedan visar vilka länders obligationer som handlar med negativa räntor och över vilken löptid. Förenta staterna har för närvarande inga negativa avkastande obligationer, medan Europa har gott om. Den tyska skulden till sju år har till exempel en negativ avkastning. Lika viktigt är den växande avkastningsskillnaden mellan de amerikanska och tyska 10-åriga låneräntorna, trots att båda avkastningarna fortfarande är positiva. Mer om detta senare.

Sådana låga låneutgifter i Europa presenterar attraktiva finansieringsmöjligheter på marknaden för företagslåntagare. Reuters rapporterade den 11 februari att de amerikanska företagen tippas för att sälja ett rekordbelopp för euronominerad skuld i 2016, precis för att utnyttja låga europeiska låneutgifter. Samma artikel fortsätter att säga att amerikanska emittenter redan har lånat 2 euro. 3 miljarder år 2016, cirka en fjärdedel av den totala europeiska företagsförsörjningen. Banker förbereder nu potentiella obligationer från amerikansk teknik, bioteknik och tillverkningsföretag.

Registrering av låga räntor

Som tidigare nämnts är statsavkastningen, lånefrekvensen som alla andra upplåning benchmark, i dollar (USD) och euro (EUR) avvikande. Till exempel visar diagrammet nedan skillnaden mellan avkastningen på US-10-åriga statsobligationer och tyska 10-åriga bunds. Så sent som i april 2013 var avkastningen på dessa obligationer närmare inriktad men har väsentligt avvikit på grund av olika inflationsförväntningar i USA och Europa samt avvikande centralbanksräntepolitik. Dessa utbyten är nu nästan 1, 4% av varandra. Detta är en signifikant skillnad i låneutgifter för företag också eftersom spridningen i statens upplåningsräntor överförs vid prissättning av företagsobligationer i dessa valutor.Så att ett värdepappersföretag, till exempel, upplåning i euro kommer att ha betydligt lägre upplåningskostnader än om de lånade samma belopp i USD på grund av skillnaden i dessa basräntor. En spridning läggs vanligtvis till dessa priser för att ta hänsyn till företagets specifika kreditrisker, men här tittar vi bara på statsfinansieringskostnader i de olika valutorna.

För att ge en viss kontext om hur mycket lånepriser har förändrats, visar diagrammet nedan rörelsen i priser i procent. Båda priserna är indexerade till 0. 0% för att starta. Lånekostnader i euro har minskat 87% på något mindre än tre år jämfört med en minskning med 20% i USD under samma period. Detta är ett stort steg i baslånskostnaderna och det är lättare att förstå varför amerikanska finansdirektörer kan överväga att låna direkt i euro för att finansiera sin europeiska verksamhet.

Nedre europeiska riskpremier

Ännu högre riskföretagslåntagare kan dra nytta av lägre europeiska lånekostnader. Diagrammet nedan från St. Louis Fed visar det effektiva avkastningen på högavkastningsskulden i USD och EUR, baserat på index från Bank of America Merrill Lynch. Företagen som utfärdar högsta avkastning i USD, skulle för närvarande behöva betala investerare 10% för att få tillgång till finansiering. På liknande sätt är den höga emissionen i euro på cirka 40% mindre, med ett avkastning närmare 6%. En del av denna skillnad beror på tidigare nämnda kreditspreadar, men en annan orsak till skillnaden är den signifikanta divergensen i USD och EUR statsbaserade låneräntor som vi diskuterade tidigare. I den nuvarande prismiljön är det helt enkelt billigare för amerikanska företag att låna i euro snarare än USD.

Bottom Line

U. S. Företag med verksamheter som behöver finansiering i Europa kommer sannolikt att dra nytta av lägre europeiska lånräntor. Under de senaste åren skulle dessa låntagare ha utfärdat USD-skuld och sedan bytte utkastet till euro. Även om detta fortfarande är ett alternativ, verkar det mer troligt att företag i USA kommer att skapa en naturlig säkring för sina europeiska företag genom att matcha finansiering för sin europeiska verksamhet som genererar ett EUR-kassaflöde med euronominerad skuld.