Det kan vara svårt att sätta pris på bioteknikföretag som erbjuder lite mer än löftet om framgång i framtiden. Bara för att någon i labbet gråter "Eureka!" Betyder det inte nödvändigtvis att det finns ett botemedel. I bioteknikbranschen kan det ta många år att avgöra om all insats kommer att översättas till avkastning för ett företag. Men värdering kan tycks vara mer gissande än vetenskapen, men det finns ett allmänt accepterat tillvägagångssätt för att värdera bioteknikföretag som är år borta från avräkning. I denna artikel förklarar vi denna värderingsmetod som bygger på diskonterad kassaflödesanalys (DCF) och tar dig igenom processen steg för steg.
- 9 ->SEE: Diskonterad kassaflödesanalys
Värderingsmetod för portfölj Tänk på ett bioteknikföretag som en samling av ett eller flera försöksdrog, vilka varje representerar ett potentiellt marknadsmöjlighet. Tanken är att behandla varje lovande läkemedel som ett mini-företag inom en portfölj. Med hjälp av DCF-analys kan du bestämma vad någon vill vara villig att betala för den läkemedelsportfölj.
Med andra ord bestämmer du det prognostiserade fria kassaflödet för varje läkemedel för att fastställa dess separata nuvärde. Sedan lägger du samman det nuvarande nätsvärdet för varje läkemedel tillsammans med eventuella pengar i banken och uppkommer med ett verkligt värde för vad hela företaget är värd idag.
Ett bioteknikföretag kan ha dussintals eller till och med hundratals droger i sin utvecklingsrörledning. Men det betyder inte att du borde inkludera dem alla i din värdering. Generellt sett bör du bara inkludera de läkemedel som redan finns i ett av de tre kliniska prövningsstegen. (Mer information finns på US Food and Drug Administrations hemsida.) Som en investering är ett läkemedel som befinner sig i upptäckten eller preklinisk scen ett mycket riskabelt förslag, med mindre än 1% chans att komma till marknaden (enligt till en branschrapport som publicerades 2003 av läkemedelsforskningen och tillverkarna av Amerika). Därför tilldelas läkemedel i det prekliniska läget vanligtvis nollvärdet av investerare från den offentliga marknaden.
Prognos om försäljningsintäkter Förutsättning av försäljningsintäkterna från varje biotechföretagets droger är förmodligen den viktigaste uppskattningen du kan göra om framtida kassaflöden, men det kan också vara det svåraste. Nyckeln är att bestämma vilken förväntad toppförsäljning som skulle vara - och det här är en stor "om" - ett läkemedel lyckas hela tiden genom kliniska prövningar. Normalt kommer du att förutse försäljningen under de första 10 åren av drogens liv.
SE: Stora förväntningar: Förutspå försäljningsökning
Marknadspotential Du måste börja med att göra antaganden om läkemedlets marknadspotential. Titta på information från företaget och marknadsundersökningsrapporter för att bestämma storleken hos patientgruppen som ska använda läkemedlet.Analytiker fokuserar vanligtvis på marknadspotential i de industrialiserade länderna, där folk betalar marknadspriset för droger.
När du gör antaganden om ett läkemedels potentiella marknadspenetration, måste du använda din egen bästa bedömning. Om det finns en konkurrenskraftig läkemedelsmarknad, med begränsad fördel som erbjuds av det nya läkemedlet med avseende på ökad effektivitet eller reducerade biverkningar, kommer läkemedlet förmodligen inte att vinna en väsentlig marknadsandel i sin produktkategori. Du kan anta att det kommer att fånga 10% av den totala marknaden, eller till och med mindre. Å andra sidan, om inget annat läkemedel behandlar samma behov, kan du antar att läkemedlet kommer att uppnå marknadsinträngning på 50% eller mer.
Beräknad prismärkning När du har fastställt en försäljningsmarknadsstorlek måste du uppskatta ett beräknat försäljningspris. Självklart innebär att en prislapp på ett läkemedel som adresserar ett oupplöst behov kommer att innebära viss gissning. Men för ett läkemedel som kommer att konkurrera med befintliga produkter, bör du titta på priset på tävlingen. Till exempel kostar läkemedelsgiganten Roches nyligen introducerade HIV-hämmarmedicin, Fuzeon, drygt 20 000 dollar per år. Multiplicera det priset med det beräknade antalet patienter ger dig uppskattad årlig toppförsäljning.
Bioteknikföretaget kommer inte nödvändigtvis att få alla dessa försäljningsintäkter. Många bioteknikföretag - särskilt de små med liten kapital - har inte försäljnings- och marknadsavdelningar som kan sälja stora volymer av droger. De licensierar ofta lovande läkemedel till större läkemedelsföretag, vilket bidrar till att betala för utveckling och bli ansvarig för försäljning. I gengäld får bioteknikföretaget normalt royalty på framtida försäljning. Enligt en artikel som skrivits av Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends", oktober 2001) är royaltyfrekvensen för droger som för närvarande är i kliniska prövningsfaser normalt en procentandel i enstaka siffror. Eftersom dessa företag flyttar längs utvecklingsrörledningen blir royaltypriserna högre.
I figur 1 bryter vi ned en uppskattning av de högsta årliga försäljningsintäkterna för ett hypotetiskt bioteknikläkemedel på en konkurrensutsatt marknad med en potentiell marknadsstorlek på 1 miljon patienter, ett beräknat försäljningspris på 20 000 USD per år och en royalty hastighet på 10%.
Figur 1 - Beräkning av försäljningsintäkter för narkotika |
Drug patent brukar vara ca 10 år gammal. I vårt hypotetiska exempel antar vi att de första fem åren efter kommersiell lansering kommer försäljningsintäkterna från drogen att öka tills de träffar sin topp. Därefter fortsätter toppförsäljningen för patentets återstående livstid.
|
|
Beräkningskostnader
Vid prognoser för framtida kassaflöden för ett läkemedel måste man överväga kostnaderna för upptäckt och få drogen till marknaden .
Till att börja med finns det driftskostnader förknippade med upptäcktsfasen, inklusive insatser för att upptäcka läkemedlets molekylära grund, följt av laboratorie- och djurförsök. Då är det kostnaden för att köra kliniska prövningar. Detta inkluderar kostnaden för att tillverka läkemedlet, rekrytera, behandla och ta hand om deltagarna och andra administrativa utgifter. Kostnaderna ökar i varje utvecklingsfas. Under tiden finns det pågående kapitalinvesteringar i produkter som laboratorieutrustning och anläggningar. Skatte- och rörelsekapitalkostnader måste också beaktas. Investerare borde förvänta sig att driftskostnader och kapitalkostnader ska representera inte mindre än 30% av läkemedlets royaltybaserade försäljning.
Genom att dra av läkemedels rörelsekostnader, skatter, nettoinvesteringar och rörelsekapitalkrav från sina försäljningsintäkter, anländer du till den mängd gratis kassaflöde som genereras av läkemedlet om det blir kommersiellt.
SE: Gratis kassaflöde: Gratis, men inte alltid lätt
Redovisning för risker Vår kostnadsfria kassaflödesprognos förutsätter att läkemedlet gör det hela vägen genom kliniska prövningar och godkänns av tillsynsmyndigheter. Men vi vet att det inte alltid händer. Så, beroende på läkemedlets utvecklingsstadium, måste vi tillämpa en sannolikhetsfaktor för att beräkna dess sannolikhet för framgång.
När läkemedlet rör sig genom utvecklingsprocessen minskar risken med varje större milstolpe. Läkemedelsforskningen och tillverkarna av Amerika rapporterade 2003 att läkemedel som går in i kliniska prövningar i fas I har en 15% sannolikhet att bli en omsättbar produkt. För de i fas II stiger oddsen för framgång till 30% och för fas III klättrar de till 60%. När kliniska prövningar är färdiga och läkemedlet går in i den slutliga FDA-godkännandefasen, har det en 90% chans att lyckas. Dessa förbättringar i oddsen för framgång översätter direkt till lagervärde.
Genom att multiplicera läkemedlets beräknade fria kassaflöde med den stegvisa sannolikheten för framgång, får du en prognos om fria kassaflöden som står för utvecklingsrisken.
Nästa steg är att diskontera drogens förväntade 10-åriga fria kassaflöden för att bestämma vad de är värda idag. Eftersom du redan har riskerat genom att tillämpa den kliniska prövnings sannolikheten för framgång behöver du inte inkludera utvecklingsrisk i diskonteringsräntan. Du kan förlita sig på vanliga sätt att beräkna diskonteringsränta, såsom den viktade genomsnittliga kostnaden för kapital (WACC), för att komma fram till läkemedlets slutliga diskonterade kassaflödesvärdering.
SE: Investerare behöver en bra WACC
Vad är företaget värt? Slutligen vill du beräkna bioteknikföretagets totala värde. När du har gått igenom alla steg som beskrivits ovan för att beräkna det diskonterade kassaflödet för varje bioteknikföretagets droger, behöver du helt enkelt lägga till dem för att få ett totalt värde för företagets läkemedelsportfölj.
| DCF-värdedrogen A + DCF-värdedrogen B + DCF-läkemedel C … … = Totalt företagsvärde |
Bottom Line Som du kan se är värdering av bioteknikföretag i tidigt stadium inte helt en svart konst.Intelligenta investerare kan komma överens med solida värderingsuppskattningar om de är bekanta med DCF-analys och är utrustade med en grundläggande förståelse för industrin och hur stora utvecklingsmilstoler kan påverka värdet av ett bioteknikföretag.
Med hjälp av Tax Lot: Ett sätt att minimera skatter
Metoden att identifiera kostnadsbasen kan hjälpa dig att få ut mesta möjliga av reducerade skattesatser.
Med hjälp av logik för att undersöka risk
Känna till dina odds innan du lägger dina pengar på bordet.
Med hjälp av rörliga genomsnittsvärden för handel med volatilitetsindexet (VIX)
VIX glidande medelvärden jämna ut indikatorns naturliga choppiness, låta handlare och marknadstimmare få tillgång till pålitliga känslighets- och volatilitetsdata.