En huvudskyddad anteckning (PPN) är en syntetisk investering eller strukturerad produkt som skapar en kundanpassad investering. PPN har sin egen unika risk / returprofil avsedd att vädja till specifika grupper av investerare. De skapas av finansiella ingenjörer som kombinerar derivat med andra derivat (t.ex. en indexfond, fond eller råvarufond) eller en traditionell investering (till exempel en vara, ett lager eller ett obligationslån). I den här artikeln ger vi en översikt över detta investeringsfordon.

Vad är PPN? PPN har blivit otroligt populära de senaste åren. Deras garanti att återvända till minst 100% av den ursprungliga investeringen - förutsatt att PPN hålls till förfall - och en potentiell avkastning som överstiger ett garanterat investeringskontrakt (GIC) bidrar till att förklara deras popularitet. Efterfrågan på PPN har också ökat eftersom obehöriga investerare kan komma åt en hedgefond genom att köpa en PPN. Hedgefonder är idag en mycket populär investering, och de är inte direkt tillgängliga för icke-ackrediterade investerare på grund av säkerhetsmarknadsregler. (För mer information om hedgefonder, se Introduktion till hedgefonder - Del 1 och Del två .)

En huvudskyddad anteckning säljs eller distribueras som ett skuldinstrument med en minimiavkastning garanterad att nominellt motsvara den ursprungliga investeringen (huvudbeloppet). Typiskt fungerar en bank som garant för den investerade huvudmannen, som exponerar köparen för en kreditrisk relaterad till garantisten. Därför är det ytterst viktigt att bedöma garantens ekonomiska styrka och kreditvärdighet. Men som de flesta garantier är finansiellt sunda banker, är risken i de flesta fall i princip noll. Även om PPN säljs som skuldinstrument innehåller en PPN ett inbäddat alternativ och är verkligen ett derivat som har flera funktioner gemensamt med traditionella ränteprodukter.

Som ett skuldinstrument har PPN ett nominellt värde, en löptid och en avkastning på huvudstol vid löptid. En PPNs löptid - som beror på de kombinerade investeringsprodukterna som den innehåller, dess struktur och marknadsförhållanden - brukar sträcka sig från sex till tio år.

Till skillnad från ett skuldinstrument beror avkastningen från en PPN på terminalvärdet för ett inbäddat alternativ; Det finns ingen garanterad periodisk kupongbetalning. Istället gör en PPN vanligen en avkastning, vid förfallodagen, bestående av den ursprungliga revisoren och en ökning av substansvärdet. Ökningen av en PPNs substansvärde härrör från avkastningen av underliggande under PPN: s löptid, enligt vad som anges i erbjudande memorandum, med hänsyn till olika avgifter.

PPN: s struktur Returnerar
En direkt korrelation mellan utbetalningen och den faktiska avkastningen på den underliggande kan eller inte existerar beroende på hur noten strukturerades och existerande marknadsförhållanden under investeringstiden.Med andra ord är utbetalningen från PPN mycket sannolikt vägenberoende. Med detta i åtanke kan en PPN betraktas som ett band med en rörlig kupongbetalning som sträcker sig från 0% till ett visst antal som bestäms av dess struktur och beskrivs i sitt erbjudande memorandum. I ekonomisk termer är en PPN en syntetisk obligation.

Även om periodiska betalningar inte är normen har finansiella ingenjörer skapat PPN som gör periodiska betalningar till överklagande till investerare som föredrar att få periodisk avkastning. I de flesta fall är de periodiska betalningarna en avkastning av huvudmannen och att varje betalning minskar den garanterade huvudmannen med motsvarande belopp. Men att vara kreativ har finansiella ingenjörer skapat PPN som har periodiska betalningar som kan innehålla en avkastning.

Genom att köpa en PPN förvärvar en investerare ett inbäddat alternativ kopplat till en riskabel underliggande investering och dess kassaflöden, för att få en viss kontantavkastning. Genom att investera i en PPN väljer en investerare för ett osäkert, men potentiellt större, kassaflöde som kan utgå ifrån möjligheten inbäddad i PPN. En positiv avkastning garanteras emellertid inte, och om en investerare bara får tillbaka sin ursprungliga revisor, måste de inse att det förutvarande räntan var kostnaden för att försäkra sig om att deras ursprungliga revisor skulle returneras. (För mer information, läs Betydelsen av tidsvärde och Förstå tidens värde av pengar .)

De värderingsmetoder som används för standard tillgångsklasser är väldefinierade eftersom varje medlem av en standard tillgång klass har en uppsättning gemensamma egenskaper. Det är dessa gemensamma egenskaper som ger dem medlemskap i tillgångsklassen. Detta är inte fallet för PPNs.

Varje PPN-konstruktion har en unik uppsättning egenskaper som delvis bestäms av det underliggande, hur den konstrueras och marknadsförhållandena som existerade när den utfärdades (konstruerades) och under dess livstid (term), särskilt räntan miljö. PPN-upplysningar är i allmänhet mindre transparenta än de för investeringar som säljs genom prospekt. Denna brist på insyn kan vara ett problem när en investerare försöker bestämma avgifterna. Eftersom risken förskjuts när en PPN är uppbyggd har en PPN och dess underliggande olika risk / returprofiler. Eftersom inga två PPNs är lika, kan värdering och jämförelse av två PPNs vara utmanande. (Se Hur räntor påverkar aktiemarknaden , Försöker att förutse räntesatser och Det är av intresse för dig .)

Engineering en PPN, säkerställande av garantin När en finansiell ingenjör vill garantera nominellt värde för den ursprungliga investerade huvudmannen kommer en häck att vara involverad. Det finns två vanliga strukturer som beskriver hur syntetisk investering skapas och som används för att skapa en PPN. Huvudskillnaden mellan de två är säkringstekniken. I nollkupongobligationsstrukturen, vars enklaste är en statisk hedge, förvärvas skydd när PPN skapas.Den andra strukturen, den ständiga proportionsportföljförsäkringens (CPPI) struktur, är mer komplex och använder en dynamisk häck för att genomföra skydd. Med dynamisk säkring kan skydd införas och tas bort under PPN: s löptid.

Nollkupongstrukturen Nollkupongstrukturen, termen vanilje från finansnäringen, består av en nollkupongobligation och ett köpoptionspaket på den underliggande.

När PPN utfärdas används cirka 70% av huvudmannen för att köpa en nollkupongobligation med en löptid som motsvarar den för PPN som matas till värdet av den ursprungliga huvudmannen. Det är detta köp av en nollkupongobligation som skyddar eller säkrar huvudmannen och eftersom den är kvar på plats under PPN: s löptid är det en statisk häck. Resterande medel (minus avgifter) används sedan för att göra en levererad investering i det underliggande som har ett teoretiskt värde lika med den investerade huvudmannen.

Räntor som råder vid den tidpunkt då PPN skapas bestämmer kostnaden för skydd och därmed de medel som finns att köpa för köpoptionspaketet. När räntorna faller kommer skyddskostnaden att öka och tillgängliga medel för köp av köpalternativet minskar. Det motsatta är också sant, eftersom räntorna stiger, kommer kostnaden för skydd att minska och tillgängliga medel för att köpa köpoptionen ökar.

PPN: s prestation, även om den är direkt bestämd av avbetalningen på köpoptionspaketet, bestäms i slutändan av det underliggande resultatet. Den teoretiska maximala ökningen av värdet på en PPN-struktur med nollkupongobligationer skulle vara ökningen av det underliggande värdet under investeringstiden. Den faktiska avkastningen blir emellertid mindre och är ofta begränsad till en viss procent av underliggande avkastning. Detta beror på begränsningar av strukturen som åläggs av marknadsförhållandena. På grund av dessa begränsningar och ett krav på förekomsten av lämpliga köpoptioner är nollkupongstrukturen inte lika allmänt använd som den ständiga andelportföljförsäkringsstrukturen (CPPI).

Strukturportfölj för försäkringsportfölj CPPI-strukturen är mer flexibel och används mer i stor utsträckning. När en PPN skapas på detta sätt är inledningssteget en investering i det underliggande som motsvarar de huvudsakliga investerade mindre avgifterna. Behovet av huvudskydd skyddas av det underliggande resultatet och, om det behövs huvudskydd, köps en nollkupongobligation. Skydd kommer därefter att säljas om det inte längre behövs. Skyddet är i detta fall dynamiskt eftersom det är baserat på marknadsevenemang. Därför måste prestanda hos den underliggande kontrollen övervakas och med hjälp av en komplex formel bestämmer finansiella ingenjörer om skydd krävs.

Om PPN: s nettotillgångsvärde under investeringstiden är lika med skyddet, måste fullskyddet köpas. Detta är "knock-out-scenariot". Om detta inträffar är avkastningen på den ursprungliga investeringen det enda möjliga resultatet.Om utfallsscenariot inträffar tidigt under PPN: s löptid, lämnas en investerare kvar så att säga, med sina fonder inlåst och köpkraft minskar vid inflationen.

En CPPI-struktur kan också innebära användning av hävstångseffekt, vilket möjliggör en större initialinvestering i det underliggande. Vanligtvis är hävstången begränsad till två eller tre gånger den investerade huvudmannen. Denna användning av hävstång exponerar en investerare för alla fördelar och nackdelar med hävstångseffekten. När en investerare är investerad i en PPN är dock nackdelen begränsad och potentialen att utnyttja hävstångseffekten finns.

Slutsats
En PPN är inköp av riskabla investeringar i kombination med försäkring eller nackskydd. Relativt vissa eller mindre riskabla kassaflöden byts ut för osäkra, men potentiellt större, kassaflöden. Att realisera den avkastningspotential som erbjuds av en PPN kräver gynnsamma marknadsförhållanden över dess löptid. Ogynnsamma marknadsförhållanden, vilket resulterar i återkomsten av den ursprungliga rektorn, skapar i reala mängder en förlustköp som beror på inflationen.