Stiftelsen Pacific Investment Management Company (PIMCO) grundades 1971 och har gjort sitt namn under de senaste fyra decennierna genom att tillhandahålla insiktsfull vägledning till fastighets- och institutionella investerare. Företaget har uppnått sitt rykte genom att följa sitt uppdrag att stanna "grundad i en helhetsinriktad investeringsprocess som utformats för att tillämpa en rigorös analys av insatserna för att identifiera investeringsmöjligheter och risker."

Det är företagets bakgrund och stamtavla som gör vitboken släppt i slutet av december 2015 med titeln "High Yield, High Opportunity" en sådan besvikelse. Full av eufemism och utelämningar, läser papperet mer som ett försäljningsstycke menat för att hålla konton fullt investerade, snarare än inblicklig vägledning för att "identifiera investeringsmöjligheter och risker".

Tre viktiga punkter i PIMCO-vitboken

1. Hög avkastning Obligationerna har varit volatila men förtjänar ersättning i diversifierade portföljer.

2. Det är nu ett bättre fall för högavkastningsobligationssektorn än för aktier på grund av att företagets vinst och avkastning sänks från 6 till 8%.

3. Miljön är nu positiv f eller högavkastande obligationer.

Problemet är att var och en av dessa viktiga punkter har tydliga försummelser som glansar över potentiella risker för både tidigare och framtida resultat av högavkastande obligationer. Faren är investeringsbeslut som inte tar hänsyn till risker kan gå hemskt fel.

Diversifiering med hög avkastning

Vitboken lyfter fram tre primära fördelar med att diversifiera portföljer med hög avkastning.

1. Minskad risk gentemot aktier,

2. Förbättrade avkastningar jämfört med investment-grade obligationer,

3. Bättre risk / avkastning i portföljer på grund av låg korrelation.

Observera dock frånvaron av perioder när alla dessa antaganden var felaktiga. Tänk på att högavkastningsobligationer är i en av dessa perioder, från och med början av 2016. Baserat på efterföljande totalavkastning för ett år som löper ut den 9 februari 2016, har högavkastningsobligationer mätt av iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) förlorat 11. 53%. SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) var ner 7. 5% och iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) var ner 3. 07%. Under denna period har hög avkastning flyttat i samma riktning som aktier och investment grade obligationer och har drabbats av större förluster.

Equity-Like Returns från 6 till 8%

PIMCO bygger på djupare in i pappret och bygger på sin preferens för högavkastande papper över aktier baserat på att sänka vinsttillväxten på företagssidan och ökade avkastningar på obligationssidan.Argumentet för tilldelning av högavkastning från aktier går ytterligare ett steg längre och säger att "… försäljningen på kreditmarknaderna har lyftt upp avkastningar från USA-högavkastningsobligationer till de 6% -8% -intervall som investerarna brukar rikta mot avkastning på eget kapital. "

Det här är den enda tiden i papperet att högre avkastningar faktiskt är korrelerade med obligationsförsäljningen. Resten av stycket föredrar eufemismen av "högre eller bredare spridningar" för att bråka över det straff som orsakades av högavkastningsobligationspriser 2015 och har fortsatt så långt 2016.

Samtidigt innebär det att investerare kan låsa in aktierelaterade avkastningar med högavkastningspapper utan att nämna de pågående prisnedgångarna för högavkastnings ETFs berättar bara en sida av historien. Tyvärr är sidan av berättelsen inte hörd, den del som kan utplåna avkastningsvinster och generera negativ totalavkastning.

En positiv miljö som gynnar högavkastningsobligationer

För att stödja denna premiss pekar papperet på en rad grundläggande, tekniska och värderingsmetoder som skäl att vara konstruktiva för högavkastningsobligationer. Många av de citerade mätvärdena, till exempel hävstångseffekten utanför råvarurelaterade sektorer, ljummet ekonomisk tillväxt och adekvat räntetäckning har varit ungefär densamma de senaste åren. I det här avsnittet nämns att Moody's förväntar sig att den efterföljande tolvmånaders standardräntan ökar från 2,3 till över 3% och eventuellt högre om den förväntade takten i skuldomstrukturering accelererar inom råvaru- och energisektorerna. Ekonomisk svaghet i Europa, Sydamerika och Kina går aldrig in i konversationen.

I papperet fortsätter man att citera möjligheter inom kabel-, hälsovårds- och banksektorerna, men ignorerar möjligheten att eskalerande global tillväxt i standardvärden och ekonomisk osäkerhet kan leda till att "riskera" över alla sektorer i hög -obligationer. Under dessa omständigheter blir den tidigare nämnda låga korrelationen av hög avkastning till andra investeringar en blandad väska. Högavkastningsobligationer kan vara starkt korrelerade med aktier på nackdelen, som de var 2008. De kan också ha en låg korrelation med högkvalitativa obligationer, som gynnades av pengar som strömmar ut ur högavkastningsbranschen under marknadsförsäljningen. av i augusti 2015.

PIMCOs vitbok motsvarar högavkastningsobligationer med hög möjlighet till 2016, och spenderar sedan resten av pappersunderlaget bort från den premissen. Det hoppar över stora problem längs vägen som har påverkat hög avkastningsobligationsprestanda tidigare och kommer troligen att göra det igen.

När riskerna i den nuvarande miljön läggs till i konversationen är det bästa fallet för hög avkastning det kan förlora mindre pengar än andra portföljkomponenter. Även om PIMCO kan se detta resultat som en hög möjlighet, är det osannolikt att investerare kommer att dela sin vision.