När företag "blir offentliga" är antalet aktier som erbjuds i det ursprungliga offentliga erbjudandet typiskt en relativt liten del av det totala ägandet. Saldot på aktierna innehas av insiders, som inkluderar ledning, grundare och riskkapitalister (VC) som finansierade företaget medan det var privat.
Insiders Locked-Up
Även om antalet erbjudna aktier skiljer sig från en IPO till en annan, har nästan alla IPOs någon form av låsningsperiod. En lock-up-period är ett tillvägagångssätt för insiders och pre-IPO-innehavare som hindrar dem från att sälja sina aktier under en viss tid efter att bolaget har blivit offentligt. En typisk lock-upperiod är fyra till sex månader. Twitter: s IPO, som debuterade den 7 november 2013, har till exempel en lock-upperiod på 180 dagar. Det innebär att Twitters chefer och styrelseledamöter inte kommer att kunna sälja sina aktier till 180 dagar efter den 7 november.
Det finns ingen federal lag eller Securities and Exchange Commission krav som tvingar insiders eller aktieägare före aktieägare att vara "låsta" men investeringsbankerna försäkrar immateriella rättigheter nästan alltid om det så att insiders gör det inte översvämma marknaden med aktier direkt efter bolagets ursprungliga offentliga erbjudande. Låsen i prospektet (Form 424B4) är ett avtal mellan insidenterna och inköparna av IPO, så det är högst osannolikt att det skulle brytas.
Denna information redovisas i S-1 när IPO-dokumenten är arkiverade med SEC. De bästa källorna till lock-up-information är SEC-webbplatsen och flera betalda tjänster, inklusive Edgar Online. Låsningsperioden kommer att anges i prospektet, kallad S-1, men det är mycket viktigt att investerare tittar på varje revision av detta dokument, kallat S-1 / As, eftersom det kan vara en förändring i låsningen villkor.
Orsaken till lock-ups
När ett företag går offentligt vill försäkringsgivare kunna se vilka utomstående investerare som tror att den nya enheten är värd baserat på information som den som finns i balansräkningen , resultaträkning (vinster och förluster) samt verkställande översikter över verksamheten (affärsrisker).
Om inhemska investerare får sälja omedelbart vid tidpunkten för börsnoteringen kan det mycket väl dölja det pris som marknaderna ställer på bolaget genom att sälja tryck på aktierna på den första handelsdagen.
Försäljningens positiva resultat
Slutet på låstiden är lika viktigt som en vinstrapport eller annan stor händelse hos ett offentligt företag. Det finns flera faktorer som investerare bör titta på för att avgöra huruvida post-lock-up-försäljningen är ett varningsskylt.
Först och avgör hur länge investerare har haft aktier. Vissa grundare kan ha varit med företag i flera år, så försäljningen av sina aktier kan vara det enda sättet att de måste göra betydande pengar från sitt arbete.Både S-1 och proxyshowvillkoren för tjänstemän.
En annan faktor att överväga är om en riskkapitalist har en av sina partner i bolagets styrelse. Om så är fallet kan VC-företaget vara mindre benägna att sälja på grund av oro för att styrelseledamoten kan ha insiderinformation om bolagets verksamhet. Detta gäller även för officerare. Oftast kommer en upplåningsperiod att sluta, men insiders kan inte sälja aktier eftersom de har information om vinst eller tillgång till annan kritisk information som de offentliga aktieägarna inte gör.
Insiders är sannolikt mer benägna att sälja om ett lager har stigit kraftigt sedan börsintroduktionen. Det finns inga hårda uppgifter om detta, men aktieägare i ett företag med ett fallande börskurs efter IPO vill inte lägga till investerarnas problem genom att sälja aktier.
Kom ihåg att insiderförsäljning efter en upplåningsperiod inte nödvändigtvis är dålig. Som sagt ovan har företagsledningen ofta arbetat ett antal år för att bygga verksamheten, och hela dess värde är bunden till företagets värde. Det finns också det faktum att riskkapitalister kan ha haft pengar i företaget i flera år också. Om insiders börjar sälja en mycket stor del av sina innehav, bör det ses med oro, men inte oroliga över. Det skulle vara svårt att se detta som en förtroendeförklaring, men det borde inte orsaka för mycket larm heller.
Obs : Insiders måste lämna formulär 4s när de säljer, så den offentliga investeraren kan spåra denna aktivitet. Om en insider äger 15% av ett offentligt företag, säljer det normalt 1% till 2% (speciellt om priset går bra) är vanligtvis inte en varningssignal.
Faktorer för att bestämma effekterna av att sluta låsningar
Enligt en studie med titeln "IPO Lock-Up Period: Implications for Market Efficiency and Downward Sloping Demand Curves" (New York University, 2000), vid avsluta cirka 1 000 lock-ups i ett urval som analyserades av Stern Business School vid New York University, ökade volymerna för offentliga företag permanent cirka 30% efter att lock-ups löpte ut medan priset sjönk med 1% till 3%.
En av de mest kritiska faktorerna i IPO-lock-up-försäljningen är den genomsnittliga dagliga volymen av aktierna efter IPO-dagen. Om volymen är mycket låg jämfört med antalet aktier i lock-up, kan priset ha mycket större problem med att hålla fast eftersom det finns få köpare på marknaden. En extern aktieägare har mycket mer att oroa sig för om ett företag har 20 miljoner aktier i en låsning och en genomsnittlig daglig volym på 10 000 aktier än om företagets volym är en miljon aktier per dag.
Ett annat tecken på oro över lock-up-försäljningen är den korta positionen i lagret strax före lock-up-slutet. Är korta säljare att satsa på att beståndet kommer att sjunka kraftigt när upplåningsperioden slutar? De viktigaste börserna publicerar alla korta data en gång i månaden och ägare av börsnoterade aktier bör titta på dessa som upplåningsperioder slutar.
Bottom Line
Det är svårt att se försäljningen av insiders som ett positivt drag. Å andra sidan kan grundare och riskkapitalister som har byggt ett företag knappt tvingas hålla aktier på obestämd tid.Investerare bör hålla en checklista som inkluderar procentuellt av alla aktier som är spärrade, genomsnittlig handelsvolym för börsintroduktionen i månaderna mellan erbjudandet och slutet av låsningen, styrelsemedlemskap till insideraktieägare som kan begränsa sin förmåga att sälja, och den övergripande ekonomiska utvecklingen hos företaget och dess aktie. Även med insiders som säljer har aktier i företag som Google gjort mycket bra.