Systemet med vilket referensräntor fastställs för räntor, valutor och guld är en arcansk och arkaisk. Det finns två vanliga element när det gäller att fixa sådana satser: En, fixingen är klar i London, och två, fixen implementeras av en mycket vald grupp.

Tänk på lösningen för London Interbank Offer Rate (LIBOR), den referensränta som används som referens för trillioner dollar i lån och swappar. LIBOR återspeglar den kortfristiga kostnaden för medel till stora banker som är verksamma i London. Före 1 februari 2014 administrerades LIBOR av British Bankers Association (BBA). Varje dag undersöker BBA en panel med mer än ett dussin banker och ber varje bidragsbank att basera sina LIBOR-inlagor till följd av följande fråga: "Hur mycket kan du låna pengar, om du skulle göra det genom att be om och sedan acceptera interbank erbjudanden i en rimlig marknadsstorlek strax före 11 a. m. London tid? "De mottagna inläggen rangordnades sedan i fallande ordning, med inlagorna i topp- och bottenkvartilerna uteslutna som outliers och det aritmetiska genomsnittet av de återstående bidragen som användes för att komma fram till LIBOR-kursen. Separata LIBOR-räntor för 15 olika löptider av 10 huvudvalutor rapporterades därefter klockan 11:30. m. (Se även "Vad är ICE LIBOR och vad används det för?")

På valutamarknaden avser slutkursen "fix" benchmark-valutakurser som fastställs i London på 4 p. m. dagligen. Kännet som WM / Reuters-referensräntorna bestäms dessa räntor utifrån faktiska köp- och säljtransaktioner som utförs av forexhandlare på interbankmarknaden under ett 60-sekundersfönster (30 sekunder vardera 4 p.m.). Referensräntorna för 21 stora valutor baseras på medianvärdet av alla affärer som exekveras under denna minutsperiod.

Priset på guld är fixerat med en sekel gammal ritual som går tillbaka till 1919. Från och med 2014 var det fem banker som var inblandade i guldfixen - Barclays, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings och Societe Generale. Guldpriset fastställs två gånger om dagen klockan 10:30. m. och 3 sid. m. London tid. Fastställningen sker via telekonferens mellan de fem bankerna, med den nuvarande ordföranden (ordförandeskapet roterar årligen) tillkännager ett öppningspris till de övriga fyra medlemmarna, som sedan överför detta pris till sina kunder. Baserat på kundorder och egna affärer, förklarar bankerna sedan hur många guldstänger de vill köpa eller sälja till det aktuella priset. Guldpriset justeras sedan uppåt eller nedåt tills efterfrågan och utbudet är ungefär matchade, i. e. obalansen är 50 bar eller mindre, varpå guldpriset deklareras fast.

De arkaiska metoderna som användes för att fastställa dessa riktmärken var betydande bidragsgivare till nyligen misshandlade räntebindningsmissbruk. Dessa riktmärken används för att värdera trillioner dollar i kontrakt och handel och samverkan bland några spelare att ställa dem på konstgjorda nivåer snedvrider marknadseffektiviteten, förstör investerarnas förtroende för rättvisa marknader och berikar en handfull på bekostnad av miljoner.

Hur Misstänkt Arose

LIBOR- och guldpriset kom under särskild granskning i kölvattnet på de två stora björnmarknaderna under det första årtiondet av detta årtusende. Slutet på varje "björn" märktes av förnyad iver hos regulatorer och marknadsaktörer att inleda politiken som skulle förhindra en upprepning av den tidigare bommen och bustcykeln. I efterkriget av björnmarknaden 2000-2002 - vars olyckshändelser inkluderade Enron, WorldCom och ett antal andra företag som inblandade i redovisningsmässiga oegentligheter - togs Sarbanes-Oxley-lagstiftningen i kraft för att förbättra bolagsstyrningen, medan förordningar som syftade till att bevara investeringens oberoende forskning infördes också.

I kölvattnet på globala björnmarknaden 2008-09 kom överdrivet riskkapital från finansinstituten under regleringsplatsen. En effekt av denna ökade granskning var att avslöja de manipulerande metoder som används av inflytelserika banker och institutioner för att fastställa referensräntor för räntor, valutor och kanske till och med guld.

Den primära motivationen för att manipulera riktmärken är att öka vinsten. En sekundär motivation, särskilt med avseende på LIBOR, var att minska nivån på finansiell stress som vissa banker var under på höjden av den globala kreditkrisen 2007-2009. Dessa banker avsiktligt sänkte sina LIBOR-inlagor under denna tid för att förmedla intrycket att deras motparter hade en större grad av förtroende för dem än de faktiskt gjorde.

Åtgärdsåtgärder

Dessa problem kan undvikas i framtiden genom åtgärder som benchmarkadministration av oberoende organ och effektivare reglering.

• Administration av oberoende organer : New York Universitys Stern School of Business Professor Rosa Abrantes-Metz och hennes man Albert Metz har publicerat avancerad forskning som lyfter fram problemen med LIBOR och med guldfixen. Abrantes-Metz har uttryckt oro för att några individer med uppenbarligen ingen övervakning alls har befogenhet att fastställa referenspriser (för finansiella tillgångar eller instrument) där de har flera andra intressen. I en artikel i januari 2014 i Financial Times föreslog hon att framtida riktmärken skulle baseras på aktuella affärer när det är möjligt och administreras av oberoende organ utan direkta ekonomiska intressen i referensvärdena. Inställningen av LIBOR har redan följt den här vägen, eftersom den administreras av IBB-enheten (Intercontinental Exchange Benchmark Administration Unit) från och med 1 februari 2014 och är nu känd som ICE LIBOR (tidigare känd som BBA LIBOR).Medan metoden är liten förändrad har vissa ändringar gjorts för att säkerställa integriteten för LIBOR-räntorna, till exempel enskilda inlagor som inte publiceras fram till tre månader efter inlämningsdatum.
• Effektivare reglering : I LIBOR-fix och forex-fix-skandaler fanns det oro över samverkan och manipulation i flera år innan de äntligen blev utsatta. I båda fallen flyttade tillsynsmyndigheterna in efter journalisterna (och forskare som Metzes) hade redan gjort det första spadearbetet. Exempelvis blev LIBOR-fixeringsskandalen uppenbarad efter att några journalister upptäckte ovanliga likheter i de räntor som bankerna tillhandahöll under 2008 års finanskris. När det gäller utländska benchmarkpriser, kom det först i rampljuset i juni 2013 efter att Bloomberg News rapporterade misstänkta prisökningar runt 4 p. m. fixera. Ett liknande mönster utvecklas med avseende på guldfixen, med Abrantes-Metz och Albert Metz skrivande i ett utkast till forskningspapper som släpptes i februari 2014, att ovanliga handelsmönster runt eftermiddagen fixar smacked av kollusivt beteende och motiverade ytterligare undersökning. Effektivare reglering krävs för att upptäcka sådana handelsavvikelser. Den mammutexexmarknaden kan också behöva bättre reglering för att förhindra blatanta missbruk som att springa fram och kollidera för att driva växelkurserna i en riktning eller till en viss nivå. (För mer om denna kontrovers, se "Hur Forex Fix kan riggas.")

De reglerande myndigheterna har varit snabba att vidta åtgärder i LIBOR-fix och forex-fix skandaler. Ett antal framträdande huvuden har redan rullats i samband med LIBOR-fix-debaclen, särskilt i Barclays, där tre toppledare avgick 2012. I december 2013 bestraffade Europeiska unionen sex ledande banker och finansinstitut med ett rekord 1,11 euro miljard böter för deras roll i LIBOR-skandalen. I forex-fix-fiasko undersöker åtminstone ett dussin tillsynsmyndigheter på båda sidor om Atlanten anklagelser om valutahandlareens samverkan och kursmanipulation och mer än 20 handlare har redan blivit suspenderade eller avfyrade till följd av interna förfrågningar.

Bottenlinjen

Vid slutet av dagen kan de gamla processerna som tidigare använts för att fastställa riktmärken i årtionden behöva en fullständig översyn för att främja ökad insyn och förhindra framtida missbruk. Att överge användningen av termen "fix", med sin tydligt negativa konnotation på finansmarknaderna, skulle vara ett bra ställe att börja.