Michael Lewis "bästsäljare" Flash Boys: A Wall Street Revolt "rörde en hornet boet genom att lysa strålkastaren på det kontroversiella ämnet för högfrekvent handel (HFT). Boken berättar resan från en liten grupp oförskämda individer på Wall Street som snubblar över rovbeteende hos högfrekventa handelsföretag och för att skapa en mer balanserad marknad skapar man ett börsnamn med namnet IEX. Så här försöker IEX att bekämpa rovhandel.

Vad är IEX?

IEX är ett alternativ handelssystem (ATS), en elektronisk handelsplattform som matchar köpare och säljare av aktier. Tre personer är drivkraften bakom IEX - Brad Katsuyama, VD och koncernchef; Rob Park, Chief Technology Officer; och Ronan Ryan, chefstrategichef. Katsuyama och Park hade tidigare arbetat tillsammans vid RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, där de ledde sin elektroniska försäljning och handel, respektive algoritmisk handel.

IEX ägs av ledande fonder och hedgefonder inklusive Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square och Third Point Partners. IEXs anställda och enskilda investerare har också en andel i IEX. Som Lewis noterade i sin bok ville företagsledare ringa den nya börsen Investors Exchange, men på grund av det uppenbara problemet som orsakades av sin online-adress (investorsexchange.com), bestämdes för det förkortade namnet IEX.

IEX fångas snabbt. Den 9 april 2014 hanterade den 23,9 miljoner aktier, en ökning med 27% från det dagliga genomsnittet i mars. Även om volymen svarade för mindre än 1% av den totala amerikanska börsen hade IEX redan överträffat fyra av de 13 amerikanska börserna före detta datum, inklusive NYSE MKT, Chicago Stock Exchange, National Stock Exchange och CBOE Stock Exchange.

Genesis och tillväxt av rovhandel

Högfrekvent handel i sig är inte missbrukande eller manipulerande, och ett antal framstående marknadsaktörer tror att HFT lägger till likviditet och krympar handelsspridningar. Problemet är med en delmängd av HFT som IEX kallar "rovhandel", som utnyttjar ett smutthål i Regulatory National Market System ("Reg NMS") som godkändes av Securities and Exchange Commission 2005 och genomfördes 2007.

Reg NMS kräver att mäklare får "bästa priset" för sina kundorder. Det bästa priset är definierat av det nationella bästa budet och erbjudandet (NBBO) för ett lager. NBBO beräknas av ett datoriserat system som heter Securities Information Processor (SIP), vilket sammanställer buden och erbjudandenna för alla USA-aktier från de 13 börserna och kontinuerligt sprider NBBO för dem.

Enligt Lewis är det smutthål som utnyttjas av högfrekventa handlare att Reg NMS misslyckades med att ange hastigheten på SIP. Det tar ett begränsat antal millisekunder för aktiekurser att samlas och organiseras från de 13 börserna, och sedan beräknas och spridas av SIP. Högfrekventa handlare hoppade pistolen genom att sätta upp sina egna bländande raka datorer i utbytena (en övning som kallades "samlokalisering") och att få en syn på marknaden mycket snabbare än SIP kunde tillhandahålla den. Lewis hävdar att klyftan mellan marknadens HFT-syn och vanliga investerare ibland var så lång som 25 millisekunder, vilket kan vara en evighet i en miljö där hastigheten mäts i mikrosekunderna (en miljon sekund).

NBBO orsakade att kundorder beställdes till fler börser än vad som annars skulle ha varit nödvändigt, vilket fungerade för HFT-företagens fördel. Antag exempelvis att en kund sätter i en marknadsordning för att köpa 20 000 aktier i XYZ. Antag att 100 aktier i XYZ erbjuds på Exchange O på $ 10. 01, 400 aktier på Exchange P på $ 10. 02 och 25 000 aktier på Exchange Q på $ 10. 04. Mäklaren är skyldig att först köpa de 100 aktier som erbjuds på Exchange O på 10 USD. 01 och 400 aktier erbjuds på $ 10. 02 på Exchange P, och köp sedan de återstående 19, 500 aktierna på Exchange Q på $ 10. 04. HFT-företagen utnyttjar denna marknadsfragmentering genom att placera bud och erbjudanden i mycket små kvantiteter (vanligtvis 100 aktier) för varje noterat lager, för att mäta köp eller sälja intresse för ett lager.

Således i det här exemplet, om de 100 aktierna i XYZ erbjöds av ett HFT-företag, och det trodde att denna lilla order bara var toppen av en mycket större order, kunde det gå vidare till Exchange Q och skopa upp alla aktier som erbjuds på $ 10. 04, och erbjuda dem tillbaka till mäklaren på $ 10. 06. Den mängd scalping eller skimming kanske inte ser ut som mycket, men när det är gjort tiotusentals gånger per dag (notera att HFT-handel beräknas utgöra 50% av amerikanska dagligvaruhandeln) kan öka upp till miljarder dollar årligen.

Förhandlingshandel

IEX definierar predatory trading som följande tre aktiviteter -

• "Långsam marknadsarbitrage:" På grund av den bländande datakraften vid sina fingertoppar kan HFT-företag arbitrage minuters prisskillnader för aktier mellan olika utbyten . Antag exempelvis fiktivt företag UVW handlar på $ 20. 00 / $ 20. 01 på alla börser, men på grund av plötslig storskalig köp på Nasdaq, hoppar till $ 20. 03 / $ 20. 04 på den utbytet. HFT-företag skulle använda sin överlägsen hastighet för att omedelbart köpa ett stort antal UVW-aktier på 20 dollar. 01 från de andra börserna och sälja dem till 20 dollar. 03 på Nasdaq. Denna arbitrage skulle driva priset på UVW på de andra börserna och driva det lägre på Nasdaq, vilket resulterade i ett nytt utjämnat pris på till exempel $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Electronic front-running:" Detta är den handelsaktivitet som beskrivs i det tidigare exemplet på lager XYZ.
• "Rebate arbitrage:" Många utbyten erbjuder en liten betalning som inducering för att erbjuda likviditet och avgift för att ta likviditet.För en aktiehandel på $ 20. 00 / $ 20. 01, köp till erbjudandet pris på $ 20. 01 eller sälja på upplagd bud på $ 20. 00 skulle motsvara likviditet, samtidigt som man beställde att köpa till $ 20. 02 eller sälja till $ 19. 99 utgör likviditet. Med rabattarbitrage försöker HFT-företag att fånga så mycket av rabatterna som de kan utan att rent faktisk tillhandahålla likviditet.

IEX-lösningen

IEX syftar till att bekämpa bedrägeribekämpning genom följande åtgärder:

• 350 microseconds of latency - Eftersom rovdrivande aktiviteter som front-run och arbitrage underlättas av order som anländer till olika börser på olika tider introducerar IEX 350 mikrosekunder av latens (skillnaden mellan den tid en signal skickas och den tid den mottas) för alla beställningar. Detta ger IEX Matching Engine (som matchar alla köp- och försäljningsorder) en start och säkerställer att det har tillräckligt med tid att ta emot och bearbeta ändringar i NBBO innan ett HFT-företag kan ta emot och agera på förändringen på IEX. Medan det är en minimal mängd tid, har denna latens effekten av att nippande handelsaktivitet i budet sänks.
• Ingen co - Plats - IEX tillåter inte HFT-företag eller andra enheter att dela ut utrymme i sina lokaler. Samlokalisering har blivit ett stort och lukrativt företag för många utbyten, eftersom de närmaste HFT-företagen är till en börs SIP eller Matching Engine, desto större fördel har de för att få en snikning vid marknadsåtgärder före tid.
• Ingen speciell tillgång till data - HFT-företag är villiga att betala tiotals miljoner för att visa kundorder från mäklare och börser. I själva verket hade S. Senator Charles Schumer i juli 2009 uppmanat Securities and Exchange Commission (SEC) att förbjuda praktiken av "flash trading", vilket ger förhandskunskaper om lagerbeställningar till vissa handlare. Schumer bekymmer omringade speciella program som erbjöds av börser som Nasdaq, BATS och DirectEdge handelsplattform, som - i utbyte mot en avgift - skulle "blinka" information om köp och säljorder för några få fraktioner av en sekund innan informationen gjordes offentligt tillgänglig . IEX ger inte särskild tillgång till data till någon part.
• Inga återbetalningar eller rabatter - IEX erbjuder inga speciella återbetalningar eller rabatter för att ta eller göra likviditet. Istället debiterar den en platt 9 / 100th cent per aktie (även kallad 9 mil) för att köpa eller sälja ett lager.
• Endast fyra typer av order - IEX avskyr vissa typer av order som skapades för att tillgodose HFT-publiken, till exempel Order efter beställning och "Dölj inte slida". I stället erbjuder det endast fyra grundläggande typer av order - marknad, gräns, mellanspetspegel och IEX-kontroll (fyll eller döda). Mid-Point Peg ger investeraren ett pris mellan det aktuella budet och erbjudandet till aktien.
• Inga proprietära handelsförbund - Ett problem med "mörka pooler" - privata utbyten som drivs av stora banker och mäklarfirmor - var att eftersom de inte är transparenta av naturen finns det ingen möjlighet att veta om bankerna och mäklaren " Proprietära handelsenheter tar otillbörlig nytta av informationen från kundorder i sådana pooler.IEX undviker denna intressekonflikt genom att inte engagera sig i proprietär handel eller ha några "prop trading" -förbund.
• Endast för investerare - För att undvika eventuella intressekonflikter ägs IEX endast av investerare (enskilda och köpande institutioner) som först måste lämna sina order till mäklare. IEX tillåter inte någon enhet som kan handla direkt på utbytet - till exempel en bank eller mäklare - för att ta en andel i den.

Bottom Line

Medan andra handelsplatser eller mörka pooler kan försöka replikera sina metoder, har IEX "Fördelare" fördel. Ökningen av handelsvolymer är ett lovande tecken för IEX, och visar att dess åtgärder för att bekämpa rovhandel har blivit väl mottagna av de stora institutionerna som har blivit utsatta för år genom dessa aktiviteter, som tillsammans har kostat dem i miljarder.