Om du överväger en aktieinvestering och läser att företaget använder derivat för att säkra någon risk, borde du vara orolig eller tryggad? Warren Buffetts ställning är känd: han har angripit alla derivat och säger att han och hans företag "ser dem som tidsbomber, både för de parter som handlar om dem och det ekonomiska systemet" ( 2003 Berkshire Hathaway Annual Report ) . Å andra sidan har handelsvolymen av derivat eskalerats snabbt, och icke-finansiella företag fortsätter att köpa och handla dem i allt större antal.
För att hjälpa dig att utvärdera ett företags användning av derivat för säkringsrisk ser vi på de tre vanligaste sätten att använda derivat för säkring. (För att få en bättre förståelse för säkring och hur det fungerar, se En nybörjarhandbok för säkring .)
Risker för utländsk valuta
En av de vanligaste företagsanvändningarna av derivat är att säkra utländska valutarisk eller valutarisk, vilket är risken för att en förändring av valutakurser kommer att påverka affärsresultaten negativt.
Låt oss överväga ett exempel på valutarisk med ACME Corporation, ett hypotetiskt USA-baserat företag som säljer widgets i Tyskland. Under året säljer ACME Corp 100 widgets, var och en kostar 10 euro. Därför är vårt ständiga antagande att ACME säljer 1 000 euro värde av widgets:
|
|
När dollarkursen per euro växer från $ 1. 33 till $ 1. 50 till $ 1. 75, det tar fler dollar att köpa en euro, eller en euro översätts till fler dollar, vilket betyder att dollarn är avskrivning eller försämring. När dollarn försämras, såldes samma antal widgets som en större försäljning i dollar. Detta visar hur en försvagnings dollar inte är så dålig: den kan öka exportförsäljningen av amerikanska företag. (Alternativt kan ACME sänka sina priser i utlandet, vilket på grund av den deprecierande dollarn inte skulle skada dollarförsäljningen. Det här är ett annat tillvägagångssätt tillgängligt för en amerikansk exportör när dollarn avskrivs.)
Ovanstående exempel illustrerar "bra nyheter "som kan uppstå när dollarn försämras, men en" dålig nyhet "händelse händer om dollarn uppskattar och exportförsäljningen blir mindre. I ovanstående exempel gjorde vi ett par väldigt viktiga förenklande antaganden som påverkar huruvida dollarnsavskrivningen är en bra eller dålig händelse:
(1) Vi antog att ACME Corp tillverkar sin produkt i USA och därmed föregår sin lager eller produktionskostnader i dollar. Om istället ACME tillverkade sina tyska widgets i Tyskland skulle tillverkningskostnader uppstå i euro. Så även om dollarförsäljningen ökar på grund av avskrivningar i dollarn, kommer produktionskostnaderna att öka också! Denna effekt på både försäljning och kostnader kallas en naturlig säkring : affärsekonomin ger sin egen säkringsmekanism.I ett sådant fall kommer den högre exportförsäljningen (som följer av att euron översätts till dollar) sannolikt att mildras av högre produktionskostnader.
(2) Vi antog också att alla andra saker är lika och ofta är de inte. Till exempel ignorerade vi eventuella sekundära effekter av inflationen och huruvida ACME kan anpassa sina priser.
Även efter naturliga häckar och sekundära effekter är de flesta multinationella företag utsatta för någon form av valutarisk.
Låt oss nu illustrera en enkel häck som ett företag som ACME kan använda. För att minimera effekterna av eventuella USD / EUR-växelkurser köper ACME 800 valutaterminskontrakt mot USD / EUR-växelkursen. Värdet på terminskontrakten kommer i praktiken inte att motsvara exakt 1: 1 med en förändring av nuvarande växelkurs (det vill säga terminsräntan ändras inte exakt med spoträntan), men vi antar det gör ändå. Varje terminskontrakt har ett värde som motsvarar "vinsten" över $ 1. 33 USD / EUR-kurs. (Endast för att ACME tog denna sida av futurespositionen, någon - motparten - tar motsatt position):
|
|
I detta exempel är terminsavtalet en separat transaktion; men det är utformat för att ha ett inverterat förhållande till valutautbytet, så det är en anständig häck. Det är självklart inte en gratis lunch: om dollarn skulle försvagas istället, blir den ökade exportförsäljningen mildrad (delvis kompenserad) genom förluster på terminskontrakten.
Avkastning Ränterisk Risk
Företag kan säkra ränterisken på olika sätt. Tänk på ett företag som förväntar sig att sälja en division på ett år och vid den tiden att få ett kontantfall som det vill "parkera" i en bra riskfri investering. Om bolaget starkt tror att räntorna kommer att sjunka mellan nu och då, skulle det kunna köpa (eller "ta lång tid på") ett finansiellt terminsavtal. Bolaget låser effektivt i framtida räntesats.
Här är ett annat exempel på en perfekt räntesäkring som används av Johnson Controls (NYSE: JCI JCIJohnson Controls International PLC40. 99-0. 24% Skapat med Highstock 4. 2. 6 >), som noterades i årsredovisningen för 2004: Fair Value Hedges
- Bolaget [JCI] hade två ränteswappar utestående den 9 september, den 30 september 2004, verkligt värde på en del av fast räntaobligationer … Förändringen i verkligt värde på swapparna exakt motverkar förändringen i verkligt värde för den säkrade skulden, utan nettoeffekt på resultatet. (JCI 10K, 11/30/04 Noter till bokslutet) Källa: www. 10kwizard. com. Johnson Controls använder en ränteswap. Innan det gick in i bytet betalade det en rörlig ränta på vissa av sina obligationer. (Till exempel skulle ett gemensamt arrangemang vara att betala LIBOR plus något och att återställa kursen var sjätte månad). Vi kan illustrera dessa rörliga räntebetalningar med hjälp av ett nedåtgående diagram:
AD:
Låt oss nu titta på effekten av bytet, som illustreras nedan.Bytet kräver att JCI betalar en fast ränta medan den erhåller flytande betalningar. De mottagna flytande betalningarna (visas i den övre halvan av tabellen nedan) används för att betala den befintliga rörligränta skulden.
|
|
JCI lämnas sedan endast med rörlig räntesats och har därför lyckats konvertera en rörlig räntesats till en fast ränta med tillägg av ett derivat. Och igen, notera att årsrapporten innebär att JCI har en "perfekt hedge": De rörliga kuponger som JCI mottog exakt kompenserar för företagets rörliga räntebindningar. (För att få en bättre förståelse för vilka swappar som är och hur de fungerar, se
En introduktion till swappar|
|
.) Produkt- eller produktinsats Hedge Företag som är beroende av råmaterialingångar eller råvaror är känsliga, ibland betydligt, till prisändringen av ingångarna. Flygbolag, till exempel, konsumerar mycket jetbränsle. Historiskt sett har de flesta flygbolagen tagit stor hänsyn till att säkra oljeprisökningar - trots att ett stort flygbolag i början av 2004 avvecklat (eliminerar) alla sina oljelaggar: ett dyrt beslut före överskottet i oljepriser.
Monsanto (NYSE: MON
Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) producerar jordbruksprodukter, herbicider och bioteknikrelaterade Produkter. Det använder terminsavtal för att säkra mot prishöjningen av sojabönor och majsinventarier: Förändringar i råvarupriserna : Monsanto använder terminsavtal för att skydda sig mot råvaruprisökningar … dessa kontrakt säkrar engagerade eller framtida inköp av, och Det redovisade värdet på skulder till odlare för sojabönor och majsinventarier. En minskning med 10 procent i priserna skulle ha en negativ inverkan på det verkliga värdet av dessa terminer på 10 miljoner dollar för sojabönor och 5 miljoner dollar för majs. Vi använder också naturgasswappar för att hantera kostnader för energitillförsel. En 10 procent minskning av gaspriset skulle ha en negativ effekt på det verkliga värdet på swapparna på 1 miljon dollar. (Monsanto 10K, 11/04/04 Noter till finansiella rapporter)
Slutsats
AD: Källa: www. 10kwizard. com,
Vi har granskat tre av de mest populära typerna av företagssäkringar med derivat. Det finns många andra användningsområden, och nya typer är uppfunna. Till exempel kan företag säkra sin väderrisk för att kompensera dem för extra kostnad för en oväntat varm eller kall årstid. De derivat vi har granskat är inte i allmänhet spekulativa för företaget. De bidrar till att skydda företaget mot oförutsedda händelser: negativa valutakurser eller ränterörelser och oväntade ökningar av insatskostnader. Investeraren på den andra sidan av derivat transaktionen är spekulanten. Men i inget fall är dessa derivatfria. Även om företaget till exempel förvånas över en bra nyhetshändelse som ett gynnsamt ränteförflyttning, tar företaget (eftersom det var tvungen att betala för derivaten) att få mindre på nätet än vad det skulle ha utan säkring.