Det är dags att damma bort en av de äldsta och mest konservativa metoderna för att värdera aktier - utdelningsrabattmodellen (DDM). Det är en av de grundläggande tillämpningarna av en ekonomisk teori som studenterna i en introduktionsklass måste lära sig. Tyvärr är teorin den lätta delen. Modellen kräver massor av antaganden om företagens utdelningar och tillväxtmönster samt framtida räntor. Svårigheter uppstår i sökandet efter förnuftiga siffror för att vikas in i ekvationen. Här undersöker vi den här modellen och visar hur du beräknar den. (Kommer utdelningsdiskonteringsmodellen att fungera för dig? Läs mer i Hur man väljer den bästa värderingsmetoden .)

- 9 ->

Handledning : Top Stock Picking Strategies

Utdelningsrabattmodellen

Här är grundsidan: Alla aktier är i slutändan värda inte mer än vad det kommer att ge investerare i nuvarande och framtida utdelningar. Finansiell teori säger att värdet på ett lager är värt alla framtida kassaflöden som förväntas genereras av företaget, diskonterad med en lämplig riskjusterad ränta. Enligt DDM är utdelningar de kassaflöden som återlämnas till aktieägaren. (Vi kommer att anta att du förstår begreppen tidvärde av pengar och diskontering. Du kan lära dig mer om dessa ämnen i Förstå tidens värde av pengar .)

För att värdera ett företag med DDM beräknar du värdet på utdelningar som du tror att ett lager kommer att kasta bort under de kommande åren. Här är vad modellen säger:

Var:
P = priset vid tidpunkten 0
r = diskonteringsränta

För enkelhetens skull, överväga ett företag med en årlig utdelning på 1 USD. Om du räknar med att företaget betalar utdelningen på obestämd tid måste du fråga dig själv vad du är villig att betala för det företaget. Antag förväntad avkastning, eller, mer lämpligt i akademisk utgåva, erforderlig avkastning är 5%. Enligt utdelningsrabattmodellen ska företaget vara värd $ 20 ($ 1, 00/05).

Hur kommer vi till formeln ovan? Det är egentligen bara en applikation av formeln för en evighet:

Den uppenbara bristen på modellen ovan är att du förväntar dig att de flesta företag växer över tiden. Om du tror att detta är fallet motsvarar nämnaren den förväntade avkastningen med avdrag för utdelningstillväxten. Detta är känt som den konstanta tillväxten DDM eller Gordon-modellen efter dess skapare, Myron Gordon. Låt oss säga att du tror att bolagets utdelning växer med 3% årligen. Företagets värde bör då vara $ 1 / (.05 - .03) = $ 50. Här är formeln för värdering av ett bolag med en ständigt växande utdelning samt beviset på formeln:

Den klassiska utdelningsrabattmodellen fungerar bäst när man värderar ett modent bolag som betalar en stor del av sin vinst som utdelning, t.ex. som ett verktyg företag.

Prognostiseringsproblemet

Föredragandena i utdelningsrabattmodellen säger att endast framtida kontantutdelning kan ge dig en tillförlitlig uppskattning av företagets inneboende värde. Köpa ett lager av någon annan anledning - säger att du betalar 20 gånger bolagets vinst idag eftersom någon kommer att betala 30 gånger i morgon - är bara spekulation.

I sannolikt kräver utdelningsrabattmodellen en enorm mängd spekulationer när man försöker prognostisera framtida utdelningar. Även när du tillämpar det på stabila, pålitliga, utdelningsföretag, behöver du fortfarande göra många antaganden om deras framtid. Modellen är föremål för axiomet "skräp i skräp", vilket innebär att en modell bara är lika bra som de antaganden den bygger på. Dessutom ändras de ingångar som producerar värderingar alltid och är mottagliga för fel.

Det första stora antagandet att DDM gör är att utdelningarna är stabila eller växer i konstant takt på obestämd tid. Men även för stabila, tillförlitliga, nyttjandebestånd kan det vara knepigt att prognostisera exakt vad utdelningsbetalningen kommer att bli nästa år, tänka aldrig ett dussin år från nu. (Ta reda på några av anledningarna till att företagen sänker utdelningen i Dividend Payout: kan du räkna med det? )

Multi-Stage Dividend Discount Models

För att komma runt problemet som orsakas av otrygga utdelningar , flerstegsmodeller tar DDM ett steg närmare verkligheten genom att anta att företaget kommer att uppleva olika tillväxtfaser. Aktieanalytiker bygger komplexa prognosmodeller med många faser av olika tillväxt för att bättre återspegla verkliga utsikter. Exempelvis kan en DDM med flera steg förutsäga att ett företag kommer att få en utdelning som växer med 5% i sju år, 3% för de följande tre åren och därefter med 2% i evighet.

Ett sådant tillvägagångssätt ger dock ännu mer antaganden i modellen - även om det inte antas att en utdelning kommer att växa i en konstant takt, måste man gissa när och av hur mycket utdelningen kommer att förändras över tiden.

Vad förväntas?

En annan sticking med DDM är att ingen verkligen vet säkert den rätta förväntade avkastningen att använda. Det är inte alltid klokt att använda den långa räntan eftersom lämpligheten av detta kan förändras.

Högväxtproblemet

Ingen fancy DDM-modell kan lösa problemet med tillväxtstockar. Om företagets utdelningstillväxt överstiger den förväntade avkastningsgraden, kan du inte beräkna ett värde eftersom du får en negativ nämnare i formeln. Lager har inte ett negativt värde. Tänk på att ett bolag med en utdelning växer med 20% medan den förväntade avkastningsräntan är bara 5%. I nämnaren (r-g) skulle du ha -15% (5% -20%)!

Även om tillväxten inte överstiger den förväntade avkastningsgraden är tillväxtstockarna, som inte betalar utdelning, faktiskt tuffare att värdera med den här modellen. Om du hoppas att värdera ett tillväxtlager med utdelningsdiskonteringsmodellen kommer din värdering att baseras på inget mer än gissningar om bolagets framtida vinst och utdelningspolicybeslut.De flesta tillväxtstockarna betalar inte ut utdelningar. Snarare investerar de vinst i bolaget med hopp om att ge aktieägarna avkastning genom högre aktiekurs.

Tänk på Microsoft, som inte betalade utdelning i årtionden. Med tanke på detta kan modellen föreslå att företaget var värdelös vid den tiden - vilket är helt absurt. Kom ihåg att endast cirka en tredjedel av alla offentliga företag betalar utdelning. Dessutom fördelar även företag som erbjuder utbetalningar mindre och mindre av sina vinstmedel till aktieägarna.

Bottom Line

Utdelningsdiskonteringsmodellen är inte alls och slutgiltigt för värdering. Med detta sagt, lär man sig om utdelningsrabattmodellen uppmuntrar tänkandet. Det tvingar investerare att utvärdera olika antaganden om tillväxt och framtidsutsikter. Om inget annat visar DDM den underliggande principen att ett företag är värt summan av dess diskonterade framtida kassaflöden. (Huruvida utdelningen är den korrekta åtgärden av kassaflödet är en annan fråga.) Utmaningen är att göra modellen så tillämplig som möjligt för verkligheten, vilket innebär att använda de mest tillförlitliga antagandena som finns tillgängliga.