Vad kan förklara hur framgångsrikt det är för ett inledande offentligt erbjudande från ett företag utan inkomsthistorik? Och varför kan en del dåliga nyheter eller en resultatrapport som bara missar marknadsförväntningarna skicka ett hälsosamt företags aktiekurs till ett nöje?

När marknaden ignorerar ett företags historiska finansiella resultat, svarar marknaden ofta på "informationsasymmetri". Asymmetrin uppstår eftersom traditionella finansiella rapporteringsmetoder - granskade finansiella rapporter, analytikerrapporter, pressmeddelanden och liknande - avslöjar endast en bråkdel av den information som är relevant för investerarna. Värdet på immateriella tillgångar - forskning och utveckling (FoU), patent, upphovsrätt, kundlistor och varumärke för eget kapital - utgör en stor del av denna informationsklyfta.

- 9 ->

Varför immateriella rättigheter
Varje företagsprofessor kommer att berätta att värdet av företagen har skiftat markant från materiella tillgångar, "tegel och murbruk" till immateriella tillgångar som immateriella kapital. Dessa osynliga tillgångar är de viktigaste drivkrafterna för aktieägarvärdet i kunskapsekonomin, men redovisningsreglerna erkänner inte detta skifte i värderingen av företag. Redovisningar som är upptagna enligt god redovisningspraxis redovisar inte dessa tillgångar. Vänster i mörkret måste investerare i stor utsträckning förlita sig på gissningar för att bedöma riktigheten i ett företags värde.

Men även om företagens andel av immateriella tillgångar har ökat, har bokföringsreglerna inte hållit takten. Om exempelvis ett läkemedelsföretags FoU-arbete skapar ett nytt läkemedel som passerar kliniska prövningar, finns inte värdet av den utvecklingen i årsredovisningen. Det dyker upp tills försäljningen faktiskt har gjorts, vilket kan vara flera år på vägen. Eller överväga värdet av en e-handel återförsäljare. Förmodligen kommer nästan allt sitt värde från mjukvaruutveckling, upphovsrätt och dess användarbas. Medan marknaden reagerar omedelbart på kliniska prövningsresultat eller online-återförsäljares kundkörning, går dessa tillgångar igenom finansiella rapporter.

Som ett resultat är det en allvarlig koppling mellan vad som händer på kapitalmarknaderna och vilka redovisningssystem som återspeglar. Redovisningsvärdet bygger på de historiska kostnaderna för utrustning och lager, medan marknadsvärdet härrör från förväntningar om ett företags framtida kassaflöde, vilket till stor del beror på immateriella tillgångar som FoU-insatser, patent och god ol "personalstyrka" know-how. (För bakgrundsavläsning, se Det dolda värdet av immateriella tillgångar .)

Varför det är svårt att lita på immateriella tillgångar
Investerarnas hopp om värdering kommer knappast som en överraskning. Föreställ dig att investera i ett företag med 2 miljarder dollar marknadsvärde men med intäkter till dags dato på endast 100 miljoner dollar.Du skulle troligen misstänka att det finns ett stort grått område i värderingsbilden. Kanske skulle du vända dig till analytiker för att lämna saknad information. Men analytikerens mätvärden hjälper bara så mycket. Rykten och insinuationen, PR och pressen, spekulation och hype tenderar att fylla informationsutrymmet.

För att mäta sina patent och varumärken bättre mäter många företag deras värde. Men dessa siffror är sällan tillgängliga för offentlig konsumtion. Även när de används internt kan de vara besvärliga. Miscalculating de framtida kassaflöden som genereras från ett patent, säger, kan leda ett ledningsgrupp att bygga en fabrik som den inte har råd med.

Förvisso kan investerare dra nytta av finansiell rapportering som inkluderar förbättrad information. Redan ett dussin länder, inklusive U.K. och Frankrike, tillåter att varumärket redovisas som balansräkningstillgång. Redovisningsnämnden var inblandad i en studie för att avgöra om det skulle kräva immateriella tillgångar i balansräkningen. På grund av den enorma svårigheten att faktiskt värdera immateriella tillgångar och den stora risken för felaktiga mätningar eller överraskningsnedskrivningar avlägsnades projektet från forskningsagendan. Investerare borde inte förvänta sig en förändring av det beslutet att komma någon gång snart.

Hur värderas immateriella tillgångar Det betalar likväl för investerare att försöka ta tag i immateriella tillgångar. Mycket bokföringsforskning ägnas åt att komma fram till sätt att värdera dem och lyckligtvis lyckas teknikerna. Även om åsikter om lämpliga tillvägagångssätt fortfarande varierar kraftigt, är det värt att investerarna tar en titt.

Här är en plats att börja: försök att beräkna det totala värdet av ett företags immateriella tillgångar. En metod är beräknat immateriellt värde (CIV). Denna metod övervinner nackdelarna med den bokförda metoden för att värdera immateriella tillgångar, vilket helt enkelt drar ett företags bokförda värde från sitt marknadsvärde och märker skillnaden. Eftersom den stiger och faller med marknadssensitivitet kan marknaden-till-bok siffra inte ge ett fast värde av intellektuellt kapital. CIV, å andra sidan, granskar resultatutvecklingen och identifierar de tillgångar som gav dessa resultat. I många fall pekar CIV också på enormiteten av det oregistrerade värdet.

Med hjälp av mikroprocessorns jätte Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 34-1. 61% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) Som ett exempel går CIV något liknande: > Steg 1:

Beräkna genomsnittligt förskott för de senaste tre åren (i det här fallet var det 2006, 2007 och 2008). För Intel är det 8 miljarder dollar. Steg 2:

Gå till balansräkningen och få de genomsnittliga finansiella tillgångarna under samma tre år, vilket i det här fallet är 34 kronor. 7 miljarder. Steg 3:

Beräkna Intels avkastning på tillgångar (ROA) genom att dividera vinstmedel med tillgångar: 23% (trevligt företag att göra marker). Steg 4:

För samma tre år, hitta branschens genomsnittliga ROA. Medelvärdet för halvledarindustrin är cirka 13%. Steg 5:

Beräkna överskjutande ROA genom att multiplicera branschgenomsnittet ROA (13%) av företagets materiella tillgångar ($ 34.7 miljarder). Subtrahera det från resultatet före skatt i steg ett (8 miljarder dollar). För Intel är överskottet $ 3. 5 miljarder kronor. Detta berättar hur mycket mer än den genomsnittliga chipmakern Intel tjänar från sina tillgångar. Steg 6:

Betala skattemannen. Beräkna den treåriga genomsnittliga inkomstskattesatsen och multiplicera detta med meravkastningen. Subtrahera resultatet från överskjutande avkastning för att komma fram till ett efter skattnummer, premien hänförlig till immateriella tillgångar. För Intel (genomsnittlig skattesats 28%) är siffran $ 3. 5 miljarder - $ 1. 0 miljarder = $ 2. 5 miljarder kronor. Steg 7:

Beräkna nuvärdet av premien. Gör detta genom att dela premien med en lämplig diskonteringsränta, som företagets kapitalkostnad. Att använda en godtycklig diskonteringsränta på 10% ger 25 miljarder dollar. Det är det. Det beräknade immateriella värdet av Intels immateriella kapital - vilket inte framgår av balansräkningen - uppgår till 25 miljarder dollar! Tillgångar som stora verkligen förtjänar att se dagens ljus.

Slutsats

Även om immateriella tillgångar inte har det uppenbara fysiska värdet på en fabrik eller utrustning, är de inte obetydliga. Faktum är att de kan visa sig mycket värdefulla för ett företag och kan vara kritiska för sin långsiktiga framgång eller misslyckande.