Utvecklad av Nobels prisvinnande ekonom James Tobin, Tobins Q är ett finansiellt förhållande och värderingsverktyg som kan tillämpas antingen på enskilda företag eller på aktiemarknaden som helhet. I denna artikel introducerar vi Tobins Q-förhållande och reflekterar över några av dess styrkor och svagheter.

Vad är Tobins Q-förhållande?

Tobins Q Ratio uttrycker på sin mest grundläggande nivå förhållandet mellan marknadsvärdering och inneboende värde. Det är med andra ord ett sätt att bedöma huruvida ett visst företag eller en marknad är övervärderad eller undervärderad. (För mer, se: Värdeinvestering.)

När den tillämpas på marknaden som helhet kan vi representera detta förhållande enligt följande:

Kvot (Marknad) = Marknadsvärdering av alla företag ÷ Ersättningsvärde för alla företag

Om tillämpas på ett enskilt företag, kan vi omformulera detta förhållande som:

Kvot (Företag) = Marknadsföring ÷ Ersättningsvärde

I endera ekvationen skulle ett förhållande större än en teoretiskt indikera att marknaden eller företaget är övervärderat. Ett förhållande mindre än en skulle innebära att det är undervärderat.

Underliggande dessa enkla ekvationer är en lika enkel intuition om förhållandet mellan pris och värde. I huvudsak hävdar Tobins Q Ratio att ett företag (eller en marknad) är värd vad det kostar att ersätta. Kostnaden som krävs för att ersätta verksamheten (eller marknaden) är dess ersättningsvärde.

Vad är "Ersättningsvärde"?

Överflödigt är betydelsen av ersättningsvärdet tydligt som dag. Som uttrycket antyder hänvisas det till kostnaden för att ersätta en befintlig tillgång baserat på nuvarande marknadspriser. Till exempel kan ersättningsvärdet för en hårddisk med en terabyte vara $ 50 idag, även om vi betalade $ 100 för samma lagringsutrymme för två år sedan.

I det här scenariot är det enkelt att fastställa ersättningsvärdet eftersom det finns en robust marknad för hårddiskar för att undersöka priser. För att avgöra vad en terabyte hårddisk är värd, skulle vi helt enkelt behöva bestämma vad det skulle kosta att köpa en en terabyte hårddisk (av jämförbar kvalitet och specifikationer) från en av de många olika leverantörerna på marknaden. I många fall kan ersättningsvärdet av tillgångar dock visa sig mycket mer elusivt än detta.

Tänk exempelvis på ett företag som äger komplicerad programvara skräddarsydd för sin verksamhet. På grund av sin högspecialiserade natur kan det inte finnas några jämförbara alternativ som finns tillgängliga på marknaden. Till skillnad från vårt tidigare exempel kunde vi inte bara kontrollera hur mycket liknande programvara säljer för, eftersom det inte finns tillräckligt med liknande programvara. Det skulle därför vara svårt, om inte omöjligt, att göra en objektiv uppskattning av programvarans ersättningsvärde.

Liknande omständigheter presenterar sig i en mängd olika affärssammanhang, från komplexa industrimaskiner och dolda finansiella tillgångar till immateriella tillgångar som goodwill. På grund av den inneboende svårigheten att bestämma ersättningsvärdet för dessa och liknande tillgångar anser inte många investerare att Tobins Q-förhållande är ett pålitligt verktyg för att värdera enskilda företag. (För mer, se: Goodwill vs Övriga immateriella tillgångar: Vad är skillnaden?)

Skriv in Fed

Tack för att investerare som vill använda Tobins Q-förhållande på marknadsnivå har en robust tillgång på data som ska baseras marknadens ersättningskostnad. Specifikt hänvisar jag till de uppgifter som tillhandahålls i Federal Reserve System's Statistical Release, "Z. 1 finansiella konton i USA. "Dessa uppgifter, som uppdateras och görs tillgängliga kvartalsvis, används vanligtvis som en proxy för nämnaren av Tobins Q (ersättningsvärdet för alla marknadens företag). (För mer, se: Flöde av fonder.)

Även med denna mängd data finns det fortfarande tvetydighet om hur exakt Tobins Q ska beräknas. Oavsett om det finns elektroniska resurser, läroböcker eller akademiska publikationer, finns det mycket lite samförstånd om de finare detaljerna om hur Tobins Q Ratio ska beräknas. Doug Short uttryckte en populär metod i en artikel i juni 2015 för Advisor Perspectives . I den korta användningen Linje 39 i avsnitt B. 103 i Z. 1 Statistical Release som täljare för Tobins Q och Linje 36 i samma avsnitt som nämnaren.

Men även här är det tvetydighet om hur denna beräkning ska göras. Till exempel fortsätter Short med att dela förhållandet med sin långsiktiga aritmetiska medelvärde, medan Andrew Smithers-vars arbete Korta citat-föredrar att dividera förhållandet med dess långsiktiga geometriska medelvärde. Dessa skillnader i beräkning är vanliga bland kommentarer om Tobins Q-förhållande.

Bottom Line

Även om det är enkelt i konceptet är det svårare att tillämpa Tobins Q-förhållande än det verkar. Bland de mest anmärkningsvärda begränsningarna är den inneboende svårigheten att bestämma ersättningsvärdet och inkonsekvensen som det tillämpas av utövare. Att korrekt undersöka de olika tolkningarna och tillämpningarna av Tobins Q-förhållande kräver stor ansträngning och tid.