År 1998 genererade en hedgefond i New York, namngiven Long Term Capital Management, nästan det globala finansiella systemets sammanbrott. Det var bailed ut av Federal Reserve och andra för att undvika en global finansiell smältning. Hur kraschade en hedgefond nästan världsekonomin? Företagets användning av högt handlade arbitragehandel för räntebärande värdepapper var skyldig.

Det finns ett antal arbitrage-strategier för räntebärande värdepapper. En av de mest använda kallas swap spread arbitrage-strategin och det innebär exponering för LIBOR, som står för London Interbank Offer Rate. LIBOR är den genomsnittliga räntesatsen som stora internationella banker debiterar varandra för att låna ut pengar i olika valutor. Swap spread arbitrage är komplex och innebär en kombination av en ränteswap och köp av statsobligationer för en liten vinst. Det kräver generellt en hög hävstång för att kunna uppnå en stor fördel.

Swap spread arbitrage kräver att du tar positioner i ett ränteswapavtal, en statsobligation och en reporänta (en reporänte är lånekostnaden för att finansiera köp av statsobligationen där obligationer används som säkerhet). Det finns två delar i strategin. Strategiens första del, som kallas swap spread, är spridningen mellan den fasta växelkursen och kupongräntan för Treasury par bond. Det andra benet i strategin, som kallas den flytande spridningen, är lika med skillnaden mellan LIBOR och reporäntan. Riktningen av positionerna på de instrument som ingår i strategin beror på skillnaden mellan swapspread och den flytande spridningen. ( För mer, läs Arbitrage Strategies With Changing Interest Rates)

Om swapspreaden är högre än den flytande spridningen, kan arbitrage implementeras enligt följande: Investeraren (kallad arbitrageur i arbitragehandel) ingår ett ränteswapavtal där hon betalar en fast växelkurs vid utbyte av LIBOR. Samtidigt köper hon ett statsobligationslån med samma löptid som swapkontraktet, men med kupongräntan som är lägre än den fasta räntan i swapkontraktet. Köp av obligationen finansieras genom upplåning till en reporänta som anses vara lägre än LIBOR-kursen.

Det här låter komplicerat, och det är det. Låt oss titta på illustrationen nedan för en noggrannare förklaring.

1. Arbitrageur, representerad i den gröna rutan nedan, ingår ett ränteswapavtal där hon betalar en fast 6,5 procent och betalar LIBOR.
2. Samtidigt lånar hon pengar till reporäntan för att köpa en 6 procent par statsobligation med samma löptid som bytet.Traditionellt har reporäntorna varit lägre än LIBOR-kursen och spridningen var stabil. Låt oss anta att reporäntan är mindre än LIBOR-kursen med 80 punkter.

Således betalar arbitrageuret i swapperspread och får den flytande spridningen.

I detta exempel är swapspridningen 50 punkter (6,5% - 6% = 0,5%). Den flytande spridningen är 80 punkter (reporäntan - LIBOR = flytande spridning på .8%). Nettovinsten från strategin är således 30 punkter.

Nettovinst = flytande spread (80) - swap spread (50) = 30 baspunkter

Om swapspreaden är högre än flytande spridning kan arbitrageur använda omvänd strategi, enligt illustrationen nedan. I denna strategi ingår arbitrageur ett bytesavtal där hon får en fast växelkurs och betalar LIBOR. Samtidigt shorts hon par-statsobligationer och investerar intäkterna till en reporänta. Tänk exempelvis att arbitragören ingår ett byteavtal för att få en 6,5 procent fast ränta och att betala LIBOR. Samtidigt shorts hon parternas statsobligationer som ger 5,8 procent och investerar intäkterna till en reporänta som är mindre än LIBOR med 50 punkter.

I den här strategin får arbitrageur swapspread och betalar flytande spridningen. Med andra ord får hon 70 punkter och betalar 50 punkter, vilket motsvarar 20 punkter.

Netto vinst från arbitrage = swap spread (70) - flytande spridning (50) = 20 punkter

Som våra två exempel illustrerar, ger denna typ av arbitrage-strategi en mycket liten avkastning. Således använder swap spread arbitrageers högt utnyttjade positioner för att tjäna betydande vinster till kostnaden för ökad risk. Swap spread arbitrage strategi ärver en risk, därför är det inte en sann arbitrage strategi som traditionellt accepterad. Växelspreadstrategin är riskabel eftersom om arvtagaren konvergerar till eller överstiger LIBOR-räntorna kommer arbitrageern att drabbas av förluster. Historiskt sett har reporäntorna dock varit lägre än LIBOR, vilket gjorde det möjligt för institutioner som hedgefonder att genomföra denna strategi.

Bottom Line

Swap spread arbitrage-strategin används traditionellt som en form av räntebitarbitrage. Även när handeln utförs korrekt ger den en liten vinst i form av den stabila spridningen mellan LIBOR och reporäntan. Strategin är emellertid inte en traditionell arbitrage av natur, eftersom den bär betydande riskförluster. Hävstångseffekt är avgörande för att tjäna stora vinster genom att använda swapp spread arbitrage.