Börsnoterade fonder (ETFs) spårindex, mäta pris- och avkastningsprestanda för olika tillgångsklasser; Men de lovar inte att följa varje twist och vända. Som ETF-faktablad säger, försöker de bara att replikera, så långt det är möjligt. "

När dessa medel blir korta kallas resultatet ett spårningsfel. Låt oss ta en titt på denna avvikelse i avkastningen mellan ETF och deras underliggande index genom att titta på storleken eller felen, riskfaktorerna och orsakerna.

- 9 ->

Se: Exchange-Traded Funds
Storlek på spårningsfel En årlig studie av investeringshandlaren Morgan Stanley fann att det genomsnittliga spårningsfelet för amerikanska noterade ETF: er (exklusive inverse och leveraged versioner ) var 0. 52% år 2008. Om det här genomsnittet vägs av tillgångar under administrationen, kommer genomsnittet lägre, vid 0. 39%.

Det kan hävdas att spårningsfelet är ännu lägre än rapporterat eftersom resultatet av vissa ETFs 2008 överskrider deras riktmärken och absolutvärdena för dessa spårningsfel inkluderades i beräkningarna. Eftersom denna typ av spårningsfel skulle välkomnas av investerare undrar man om det borde ingå i beräkningarna. Att lämna ut det skulle givetvis minska medeltalet. (För mer information, se Benchmark returnerar du med index .)

Det finns potential för ett vilseledande intryck på en annan räkning. En skillnad på 0,39% kan verka liten om ETF-avkastningen var 12%, men inte så om avkastningen var 1%. Så det kan vara användbart att också uttrycka felet som en andel av den avkastning som uppnåtts, särskilt när man jämför ETFs över kategorier och över tiden.

ETFs riskerade

Medeltalet maskerar en hög grad av variation. För att illustrera hur extrema skillnaderna kan få, kolla in de tre ETF: erna som registrerar de värsta fel under det volatila året 2008 (med Morgan Stanleys absoluta spårningsfel): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11,8 procentenheter under), Vanguard Telecommunication Services (5,7 procentenheter under) och iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (4,1 procentenheter över).

Sektor, internationell och utdelning ETF tenderar att ha högre absoluta spårningsfel. breda baserade aktie- och obligations ETF tenderade att ha lägre. Förvaltningskostnadsförhållanden (MER) är den mest framträdande orsaken till spårningsfel och det tenderar att vara en direkt korrelation mellan storleken på MER och spårningsfelet. Men andra faktorer kan ingripa och vara mer signifikanta ibland, som beskrivs nedan.

Källor för spårningsfel

Premier och rabatter till nettovärde
Premie eller rabatter till substansvärde kan uppstå när investerare bjudar marknadspriset för en ETF över eller under NAV i sin korg av värdepapper. Sådana skillnader är vanligtvis sällsynta. I fråga om premie skiljer den behöriga deltagaren sig vanligtvis genom att köpa värdepapper i ETF-korgen, byta dem till ETF-enheter och sälja enheterna på börsen för att tjäna vinst (tills premien är borta). Och vice versa om det finns en rabatt.

Ibland hindras emellertid behöriga deltagare (som specialister på utbyte eller institutionell mäklare eller återförsäljare) att göra dessa skiljeförfaranden. Förenta staternas naturgas ETF handlades till en premie så hög som 20% i augusti 2009 eftersom skapandet av nya enheter avbröts tills det var tydligt om huruvida regleringsmyndigheterna skulle tillåta ETF att ta större framtidspositioner på New York Mercantile Exchange. (För mer information, se

En kort historia av utbytesbaserade fonder .) Vidare kan skiljeförfarandet inte alltid vara fullt fungerande under de första och sista minuterna av daglig handel på börser, särskilt på flyktiga dagar. Premium och rabatter så hög som 5% har varit kända att inträffa, särskilt för småhandlade ETF.

Optimering

När det finns tunt omsatta aktier i referensindexet kan ETF-leverantören inte köpa dem utan att driva sina priser kraftigt, så det använder ett urval som innehåller de mer likvida aktierna till proxyindexet. Detta kallas "portföljoptimering."
Ett utmärkt exempel är iShares MSCI Emerging Markets ETF. Under 2007 slog det upp MSCI Emerging Market Index med mer än fyra procentenheter. under 2008 slog indexet med motsvarande belopp, som noterat ovan. Denna variabilitet hänför sig till användningen av ett prov som är mindre än hälften av indexkorgens storlek. Ett annat exempel på en "optimerad" ETF är iShares Russell Micro Cap Index. (För mer information, se

En utvärdering av nya marknader .) Diversifieringsbegränsningar

ETFs är registrerade hos tillsynsmyndigheter som fonder och måste följa gällande bestämmelser. Observera är två diversifieringsbehov: högst 25% av tillgångarna är tillåtna i någon säkerhet och värdepapper med mer än 5% andel begränsas till 50% av fonden. Detta kan skapa problem för ETF: er som spårar prestandan hos en sektor där det finns många dominerande företag. Vanguard Telecommunications Services ETF, som nämnts ovan, är ett fall i sak: AT & T Corp utgör cirka hälften av indexet, men ETF kan bara ge den en 25% vikt. Andra ETF i samma båt inkluderar: iShares Dow Jones US Energy Sector, iShares MSCI Brasilien och iShares MSCI Mexico.

IShares FTSE NAREIT Mortgage REIT, som nämnts ovan, var i stor utsträckning av dess riktmärke, eftersom en REIT zoomade till över 50% av indexet (motverkar minskningen i de flesta andra hypotekslån REITs under 2008). ETF kunde inte delta fullt ut i denna vinst eftersom den behövde fortsätta trimma sin position tillbaka till 25%. (Lär dig om skillnaderna mellan fonder och ETF i

Fonden eller ETF: Vilket är rätt för dig? ) Cash Drag

Indexen har inte kontanta innehav, men ETF: er gör. Kontanter kan ackumuleras med mellanrum på grund av utdelningar, dagslån och handelsaktivitet. Fördröjningen mellan att ta emot och återinvestera kontanterna kan leda till en avvikelse. Utdelningsfonder med höga utdelningar är mest mottagliga. Ett exempel på detta skulle vara iShares DJ Utilities ETF. Bidraget från "cash drag" till spårningsfel hittills har varit ganska litet. Indexändringar

ETFs spårindex och när indexerna uppdateras måste ETF följa med. Uppdatering av ETF-portföljen medför transaktionskostnader. Och det kan inte alltid vara möjligt att göra det på samma sätt som indexet. Till exempel kan ett lager som läggs till ETF vara till ett annat pris än vad indexmakaren valt. Flera utdelningsinstitut har haft svårt under 2008. Omsättningen i deras index var hög eftersom många företag med hög avkastning minskade avsevärt eller eliminerade utdelningar vilket krävde att de skulle avlägsnas från indexet.

Kapitalfördelningar

ETF är mer skatteeffektiva än fonder, men har ändå varit kända för att fördela kapitalvinster som är skattepliktiga i hushållens händer. Även om det kanske inte är omedelbart uppenbart, skapar dessa utdelningar en annan prestation än indexet efter skatt. Indexer med hög omsättning i företag (t.ex. fusioner, förvärv och spin-offs) är en källa till kapitalvinstfördelningar. Ju högre omsättningsgraden desto högre sannolikhet kommer ETF att tvingas sälja värdepapper till vinst.

Ett av de mest dramatiska fallen var distributionen 2007 av Rydex Inverse 2x Select Sector Energy ETF, som uppgår till cirka 86% av enhetens pris. Inverse och leveranserade ETF använder swappar, terminer och optioner, och när en auktoriserad deltagare vill lösa in ett block av enheter, måste de vanligtvis säljas för att generera kontanter för inlösen, vilket kan utlösa kapitalvinster. Vanliga ETF: er kan göra en icke-beskattningsbar, "in-kind" -överföring. (Läs

Hur man minskar skatter på ETF-vinster för att lära sig mer om detta problem.) Värdepapperslån

Vissa ETF-företag kan kompensera spårningsfel genom säkerhetsutlåning, vilket är praktiken att låna ut innehav i ETF-portföljen till hedgefonder för kortförsäljning. De utlåningsavgifter som samlas in från denna övning kan användas för att sänka spårningsfelet om så önskas. Valutasäkring

Internationella ETF med valutasäkringar kan inte följa ett riktmärkeindex på grund av kostnaderna för valutasäkringar, som inte alltid är belägna i MER. Faktorer som påverkar säkringskostnaderna är marknadsvolatilitet och ränteförändringar, vilket påverkar prissättning och prestation av terminskontrakt. (Mer information finns i Säkring med valutaswappar .) Futures Roll

Commodity ETFs i många fall spåra priset på en vara via terminsmarknaderna och köper kontraktet närmast utgången. När veckorna passerar och kontraktet löper ut, kommer ETF-leverantören att sälja det (för att undvika att ta emot leverans) och köpa nästa månads kontrakt.Denna operation, som kallas "rulla", upprepas varje månad. Om kontrakten längre från utgången har högre priser (contango), kommer rulla till nästa månad till ett högre pris vilket medför förlust. Således, även om råvarupriset stannar eller stiger något, kan ETF fortfarande visa en nedgång. Omvänt, om futures längre bort från utgången har lägre priser (backwardation), kommer ETF att ha en uppåtrikad bias. (Läs mer om terminskurvan i

Contango vs Normal Backwardation .) Divergensen kan vara stor. Till exempel, ett år eller så efter starten 2006, slog USAs oljefond sitt referensvärde, West Texas Intermediate-råolja, med 13%.

Hållande konstant hävstångseffekt

Hävda och omvända ETF: er använder swappar, framåt och futures för att replikera dagligen två eller tre gånger direkt eller omvänt avkastning av ett referensindex. Detta kräver att korgen av derivat dagligen återbalanseras för att säkerställa att de levererar den angivna multipeln av indexets förändring varje dag. Spårningsfelet är minimalt för den dagliga förändringen i index men vissa investerare kanske inte förstår hur handlade och omvända ETF arbetar och kommer att få det intryck att de ska returnera två eller tre gånger den direkta eller omvända indexändringen för perioder längre än en dag. Emellertid kommer dessa ETFs inte att uppnå detta mestadels eftersom dagliga ombalansering av derivaten förändrar mängden huvudstol som är förhöjd varje period.

Bottom Line

Som du kan se följer ETFs inte alltid sektorn eller utbytet som de ska bero på på grund av ett antal regler, regler och brister. Det är viktigt att förstå dessa spårningsfel innan du investerar i ETF. (För mer information om ETF, se Dissecting Leveraged ETF Returns och Fem ETF-brister du borde inte förbise . )