Handelspapper (CP) är ett långt etablerat och lättförståeligt finansiellt instrument. Men, liksom så många andra saker i finansvärlden, har "finansiella ingenjörer" tagit den traditionella marknaden för kommersiella papper och tweaked den. Resultatet är tillgångsbaserat kommersiellt papper (ABCP) och dess tillhörande ledningar, strukturerade investeringsfordon (SIV), vilka är speciella typer av ledningar vars struktur gör dem mer riskfyllda. I den här artikeln kommer vi att beskriva verksamheten på den tillgångsbaserade kommersiella pappersmarknaden, inklusive ledningar, och visa vad du behöver se upp för.

Vad är tillgångsbaserat kommersiellt papper Tillgångsbaserat kommersiellt papper eller ABCP är som traditionellt handelspapper genom att det utfärdas med löptider på ett år eller mindre (vanligtvis mindre än 270 dagar) , och är högt rankad. CP används som kortfristiga fordon för att investera pengar och kan kallas "likvida medel". Skillnaden mellan ABCP och CP är att i stället för att vara en osäker sed som representerar det utfärdande bolagets skyldighet, stöds ABCP av värdepapper. Därför beror den uppfattade kvaliteten på ABCP på de underliggande värdepapperen.

SE: Penningmarknad: Kommersiellt papper

Rörledningar En ledning är ett konkursfordon för specialanpassat fordon eller enhet, vilket innebär att det är en separat affärsenhet och inte rullas in i sponsorbolagets balansräkning. Du kommer inte att se tillgångarna och skulderna i ABCP-programmet i sponsorföretagets koncernredovisning. Detta görs för att frigöra sponsorbolagets balansräkning och förbättra sina finansiella kurser.

SE: Off-Balance Entities: Det Bra, Det Slemma Och Det Fula

ABCP utfärdas av en av dessa nominellt kapitaliserade, konkurs fjärrledningar. Det finns fyra kategorier av ledningar: flera säljare, enda säljare, säkerhetsarbitrage och SIVs. Här kommer vi främst att fokusera på SIV, eftersom de är mest utsatta för problem under vissa marknadsförhållanden. Den valda rörstrukturen är dock beroende av plan sponsors mål. Exempelvis kan intäkterna från ABCP-emissionen i flera- och enda-säljarledningar användas för att finansiera nya hypotekslån vid ett lånefinansieringsföretag. Strukturen eller typen av ledning är viktig av ett antal anledningar som vi kommer att diskutera nedan.

Med en multi-sellers rörledning köps de tillgångsbaserade värdepapper som köps för att användas i programmet från fler än en upphovsman. Med en enda säljare är det bara en upphovsman. Av denna anledning ger en multi-seller-ledning mer diversifierare och är potentiellt mindre riskabelt. Flerförsäljningsprogram använder ofta också en typ av kreditförbättring som bidrar till att mildra kredit- och likviditetsrisker.Denna kreditförbättring kan vara en kontantreserv eller garantier från sponsor eller tredjepartsbanker.

Enstaka rörledningar använder vanligtvis inte samma typ av kreditförbättringar som flera säljare. De flesta enskilda säljare är emellertid förlängbara, så de kan sträcka sig över det ursprungliga förfallodatumet om de inte kan rulla ABCP vid förfallodagen. Att rulla innebär återbetalning av kommersiellt papper med intäkterna från en ny emission av kommersiellt papper. Utvidgningen är dock inte obestämd. De måste sälja tillgångar om de inte kan rulla på den förlängda tidsfristen.

I en värdepappersarbitrageledning är finansponsorens syfte att utfärda ABCP som ett sätt att ta emot medel för att köpa terminsinstrument. På så sätt tjänar de spridning på den skattesats som de betalar till köpare av ABCP (lägre) och den avkastning de får på termen värdepapper de köpt (högre). Liksom flera säljare program har de flesta säkerhetsarbitrage ledningar någon typ av kreditförbättringar från tredje part.

SIVs Ett strukturerat investeringsfordon (SIV) är en speciell typ av rörledning eftersom den utfärdar ABCP. Många SIVs administreras av stora affärsbanker eller andra kapitalförvaltare (investeringsbanker eller hedgefonder). De utfärdar ABCP som ett sätt att finansiera inköp av värdepapper av värdepapper i värdepapper (även för att tjäna spridningen). De investerar vanligtvis majoriteten av sina portföljer i "AAA" och "AA" -tillgångar, vilket inkluderar en tilldelning till bostadsobligationer. I motsats till en multi-seller eller värdepapper arbitrage kanal, använder en SIV inte kreditförbättring och de underliggande SIV-tillgångarna marknadsförs minst en gång per vecka.

SE: Resultat från hypotekslån med MBS

Marknadsstörningar Vad händer med ABCP när marknadsvärdet för de underliggande tillgångarna minskar? Denna minskning introducerar likviditetsrisk. Varför skulle det finnas likviditetshänsyn på denna marknad? Alla CP bör vara stabila, säkra investeringar, eller hur? Jo, ABCP-marknaden är lite annorlunda, eftersom dess öde är knuten till värdet av de underliggande tillgångarna.

ABCP-marknaden går vägen för den underliggande tillgångsmarknaden. Om marknadsstörningar uppstår på den underliggande marknaden kan detta få verkliga effekter på ABCP-marknaden. Exempelvis kan ABCP skapas från någon typ av tillgångssäker säkerhet, såsom värdepappersbaserade, kreditkortsaktiverade eller bostadsräntebärande tillgångar (inklusive prime och subprime) värdepapper. Om det finns en signifikant negativ utveckling på någon av de underliggande marknaderna, kommer detta att påverka den uppfattade kvaliteten och risken för ABCP. Eftersom kommersiella pappersinvesterare kan vara riskfyllda kan bekymmer om ABCP få dem att söka andra kortfristiga likvida placeringar (traditionell CP, sedlar etc.). Det innebär att ABCP-emittenterna inte kommer att kunna rulla sina ABCP, eftersom de inte kommer att ha några investerare att köpa sin nya emission.

SE: Subprime Meltdown

Likvidation och misslyckande SIVs Det finns vissa regler som gäller ABCP-program som kan kräva likvidation av de underliggande tillgångarna om vissa villkor inte är uppfyllda.Det innebär att du potentiellt kan ha flera stora ABCP-program som säljer sina deprimerade tillgångar samtidigt. sätter ännu mer nedåtgående prissättning på en stressad värdepappersmarknad med tillgångar. Dessa regler införs för att skydda ABCP-investerarna.

Exempelvis kan tvungen likvidation inträffa om marknadssvårigheter är större än 50%. Därför är sammansättningen av de underliggande tillgångarna viktig i tider av marknadsstress. Om SIV är koncentrerad i en tillgångsklass som upplever stort nedåtgående prispress kommer det att vara större risk för likvidation eller misslyckande.

SIV-sponsorer kan inte vara specifikt ansvariga för utförandet av ABCP-utfärdat, men kan drabbas av reputationsrisk om de inte betalar tillbaka investerare. Därför kan en stor kommersiell bank som är inblandad i ett misslyckande SIV ha mer incitament att betala tillbaka investerare i motsats till en liten hedgefonds eller ett investeringsbolag som är särskilt inrättat för denna typ av arbitrage. Det skulle ses som dåligt företag om en stor, välkänd bank låter investerare, som trodde att pengarna var säkra i en likvida tillgång, förlora pengar på en ABCP-investering.

Bottom Line Investorförståelsen tenderar att ligga bakom nya utvecklingar på finansmarknaderna. Investerare kan ibland ta för givet att vad de köpt har en annan risk än sina föregångare. Ofta är dessa risker inte uppenbara till tider av marknadsstress. ABCP är kommersiellt papper, men det har egenskaper som under vissa marknadsförhållanden gör det mycket mer riskabelt än traditionell CP.