Ett av de mest kontroversiella ämnena inom finansbranschen är frågan om värdet av aktiv investeringsförvaltning (AIM) på de sekundära kapitalmarknaderna. Värdet av AIM har diskuterats av många investerare i mer än ett decennium. Samtidigt som resultaten av studierna blandas, har ett starkt fall gjorts att investerare ska ersätta sina aktivt förvaltade investeringsprodukter med produkter som bygger på strategier för passiv kapitalförvaltning (PIM). Låt oss ta en titt på skillnaden mellan AIM och PIM och se vilken typ av investeringsstrategi som sannolikt erbjuder dig möjligheten att generera den högsta riskjusterade prestandan över tiden.

AD:

Aktiv Vs. Passiv investeringsförvaltning
AIM är en investeringsprocess som används av investeringsfackmän för att hjälpa dem att göra lönsamma investeringsbeslut. AIM kräver användning av tid, resurser, arbetskraft, kunskap och erfarenhet för att kunna bedöma företagets attraktivitet ur investeringssynpunkt. Investerare använder AIM för att välja värdepapper för tillägg till deras portfölj och att hjälpa dem att bestämma den lämpliga viktningen som varje säkerhet ska representera inom sin portfölj. Som jämförelse koncentrerar sig investerare som utnyttjar PIM-strategier om replikering av prestanda för en given referensproxy, såsom S & P 500 Index. Skillnaden mellan dessa två metoder är signifikant, eftersom PIM-strategier ignorerar de flesta av de egenskaper som normalt antas omfatta högkvalitativ investeringsanalys.

AD:

Med tanke på skillnaderna mellan de två metoderna kan en försiktig investerare förvänta sig strategier baserade på AIM för att överträffa strategier baserade på PIM, särskilt över tiden. Ironiskt nog gör det mesta av det empiriska beviset ett starkt fall tvärtom. Med tanke på detta överraskning måste man undra hur en passivt förvaltad investeringsprodukt, såsom en S & P 500 Index-fond, kan överträffa en robust investeringsprodukt som utnyttjar en försiktig investeringsstrategi som AIM.

AD:

Ett partiellt svar på denna fråga ligger i det faktum att PIM-strategier kräver minsta resurser att anställa, och har därför en betydande strukturell fördel jämfört med alternativa investeringar som kostar AIM. Även om detta argument kan vara trovärdigt kan också ett betydande fall påpekas att överlägsenheten i PIM-strategier hänför sig till möjligheten att sekundära kapitalmarknaderna är informativt effektiva och därför kan AIM-strategier inte öka värdet när de tillämpas i denna typ av miljö.

Kapitalmarknadseffektivitet och sekundärkapitalmarknaden
När investerare pratar om effektiva kapitalmarknader betyder det att de värdepapper som handlar på marknaderna har priser som korrekt återspeglar all väsentlig information om deras värde i realtid.Marknadseffektivitet innebär inte att aktiekurserna alltid kommer att återspegla ett företags rätta värde per aktie. Det betyder emellertid att säkerhetspriserna prissätts på ett korrekt sätt, och att eventuell fluktuation i det priset är oförutsägbar när det gäller tidsplan, frekvens, storlek och riktning, eftersom informationsflödet är oförutsägbart.

Faktorer som minskar värdet av aktiv investeringsförvaltning på de sekundära kapitalmarknaderna
Det finns fyra primära faktorer som främjar marknadseffektivitet på de sekundära kapitalmarknaderna.

• Den sekundära kapitalmarknadens uppdrag
• Den förbjudna användningen av väsentlig icke-offentlig information
• De mandat som föreskrivs i förordning Fair Disclosure (Reg FD)
• Ökningen av passivt förvaltade tillgångar under ledning > Till att börja med är de sekundära kapitalmarknadernas mål att tillhandahålla likviditet och insyn i handelns slutförande. Med tanke på dessa mål uppmanar uppdraget på de sekundära kapitalmarknaderna att säkerhetspriserna prissätts. För att förklara var de sekundära kapitalmarknaderna skapade för att tillåta företag att behålla den långsiktiga tillgången till kapital som de mottog genom ett första offentligt erbjudande, samtidigt som investerare som gav kapitalet möjlighet att ha en marknad som gör det möjligt för dem att lämna sina investeringar i tid med minimal prispåverkan. Med tanke på detta uppdrag står det att de sekundära kapitalmarknaderna måste upprätthålla en effektivitetsnivå för att upprätthålla investerarnas förtroende för systemet. Om detta förtroende bryter ned, kommer de sekundära kapitalmarknaderna att förlora trovärdighet och sluta sluta fungera på ett fördelaktigt sätt för både förvaltningen av de företag som behöver kapital och de investerare som är villiga att tillhandahålla kapital.

För det andra, för att en AIM-strategi ska kunna tillförlitligt öka värdet på sekundära kapitalmarknaderna, skulle användningen av strategin kunna avslöja viktig information om ett företag som för närvarande inte återspeglas i priset på bolagets säkerhet. Denna typ av information kallas emellertid typiskt som icke-offentlig information, och det är olagligt för investerare att köpa eller sälja värdepapper utifrån deras tillgång till denna typ av privilegierad information. Ett klassiskt exempel på den förbjudna användningen av icke-offentlig information är den högprofilerade överträdelsen mot insiderhandel som rutinmässigt omfattas av de allmänna medierna.

För det tredje genomförde Securities and Exchange Commission i oktober 2000 Reg FD. Reg FD uppmanar att materialinformation om ett företag sprids i tid till en bred publik av investerare. Det bidrar till att ge insyn i öppenhet och bidrar till att främja starka etiska standarder på de sekundära kapitalmarknaderna. Det hindrar emellertid AIM: s förmåga att tillföra värde, eftersom det minimerar hur mycket tid investeringarna kan utnyttja på grund av sin kunskap om viktig offentlig information. Dessutom hindrar Reg FD särskilt investerare som vill göra flera inköp av en säkerhet över tiden, till exempel de som använder en dollarkostnadsberäkningsstrategi.

Slutligen har PIM-strategier vunnit stor popularitet under det senaste decenniet, och många experter tror att det kommer att ske ett större övergång till passivt förvaltade medel. Eftersom en större andel av förvaltade tillgångar blir passivt förvaltas blir det svårare för AIM-strategier att öka värdet, eftersom fler och fler av de tillgångar som investeras i sekundära kapitalmarknader kommer att placeras enligt PIM-strategier, vilket i stor utsträckning ignorerar De faktorer som AIM-strategier tar hänsyn till vid bedömningen av värdet på en säkerhet utgiven av ett företag.

Bottom Line

I dagens globala ekonomi är det svårt att förstå att en enskild investerare, eller till och med ett stort investeringsforskningsteam, kommer att ha tillräckligt med tid, kunskap, resurser och skicklighet för att korrekt kunna förutse och utvärdera alla makroekonomiska problem, mikroekonomiska problem, statliga frågor, tekniska förändringar, juridiska frågor och unika affärsrisker för att korrekt bestämma värdet av ett företag. Dessutom, även om alla dessa frågor kan bedömas exakt, finns det ingen möjlighet för en investerare att mäta hur andra investerare kommer att bedöma all denna information, eller hur deras bedömning kommer att påverka deras investeringsbeslut. Därför är det utan denna insiktsnivå omöjligt att veta hur priset på en säkerhet kommer att förändras, hur ofta priset kommer att förändras, storleken på prisförändringen eller riktningen i vilken priset kommer att förändras.
Med tanke på denna nivå av oförutsägbarhet måste man överväga möjligheten att de sekundära kapitalmarknaderna verkligen är effektiva och att sysselsättningen av AIM på de sekundära kapitalmarknaderna mycket väl kan vara en ädel men meningslös strävan.