En ny rapport från Pacific Investment Management Company (PIMCO) betonar den roll som en aktiv fondförvaltare kan spela när man maximerar en högavkastande obligationsportfölj. Rapporten, utfärdat i mars 2016, kommer på hälen i ett PIMCO-vitbok från december 2015 med titeln "High Yield, High Opportunity. "

PIMCO-rapporten pekar stolt på den senaste utvecklingen i PIMCO High Yield Municipal Bond Fund, som uppvisade 6 32% vinster 2015. Det går lätt över den blygsamma 1. 81% tillväxten för Barclays High Yield Municipal Index, vilket PIMCO använder som riktmärke. Det är ovanligt att någon fond ska överträffa sitt referensvärde med en faktor 3, 5 till 1, så det är värt att höra vad PIMCOs ledningsgrupp anför detta.

Kreditval och resultat

Kroniskt låga avkastningar har varit normen för ränteinvesterare sedan början av den stora lågkonjunkturen. Politiken med extremt låga räntor från centralbanker världen över fortsätter att pressa obligationsmarknadsinstrument och tvinga även konservativa investerare att ta större risknivåer för rimligt avkastning.

Medan kommunerna inte uppstod oskadd från de senaste åtta års ekonomiska kamperna, utförde de mycket bättre än liknande betygsatta företagsfrågor. Från och med mars 2016 visar Ba-nominerade muniobligationer en standardvärde på 4 11% under de senaste 10 åren. Ba-rated företagsobligationer försämrades med en kumulativ skattesats på 18, 69% under samma period.

Kreditbeslut tenderar att vara överdrivna i högavkastningsmarknader. En subinvesteringskvalitet, eller skräp, obligationer lovar högre kuponger i utbyte mot köparen som antar större risk. Om obligationsbetalningar görs belönas investerare; om betalningar inte görs kan obligationen vara standard och investerare lämnas för att mäta stora förluster.

Det är ansträngningen för den verkställande personalen för PIMCO High Yield Bond Fund, bland annat vice verkställande direktörerna David Hammer och Sean McCarthy, att de bästa cheferna ger bästa pengar eftersom de bästa cheferna gör kloka kreditval.

Exempel på PIMCOs kreditval

Herr. Hammer hänförde mycket till sin fonds framgång till ett tidigt tillfälle i tobakssektorn för Master Settlement Agreement (MSA) - en komponent som återvände över 15% 2015 - och ett principiellt fokus på kreditkvalitet bland subinvesteringsobligationer.

MSA-tobaksobligationerna är ett speciellt fall. Varje obligation är säkrad genom en fordran på årliga avvecklingsbetalningar från USA: s tobakstillverkare till staterna och District of Columbia. Dessa betalningar - som är föreviga - är resultatet av en domstolsavgörelse 1998 mellan de dåvarande fyra största tobaksbolagen och 52 advokater. Villkoren i Master Settlement Agreement krävde att tobaksföretag att göra stora årliga betalningar till staterna och begränsa många reklammetoder. i utbyte frigjordes tillverkare från alla tidigare och framtida skulder från hälso- och sjukvårdskostnader och fordringar.

MSA-betalningarna hölls på 9 miljarder dollar per år, men är fortfarande föremål för justeringar baserade på cigarettförsäljning, inflation och andra variabler. Under 2015 utfärdade 17 stater MSA tobaksobligationer. Dessa obligationer var ett av de största, mest likvida och bästa segmenten på kommunalobligationsmarknaden.

Två plus decennier av minskad cigarettkonsumtion hotar soliditeten hos MSA tobaksobligationer, varför de faller i kategorin med hög avkastning. Ändå uppträder MSA-obligationer inte som de flesta företagsobligationer som standard. I stället för att möta likvidation och osäkra fordringar som en företagsemissioner är tobaksförtroendets obligationer fortsatt utestående, och betalningar görs med vad som helst MSA-betalningar kommer in. MSA tobaksobligationer kommer fortsätta att betala tills tobaksförsäljningen försvinner.

Sean McCarthy, även chef för kommunal kreditforskning vid PIMCO, belyser hans fonds beslut att undvika Puerto Rico-värdepapper som tillägg genom subtraktion. Bekymmer över Puerto Ricas skuldbelastningar och ekonomisk instabilitet krossade kommunala obligationer i regionen, men inte förrän efter PIMCOs oförutsedda utgång.

Överskridande fallet för Alpha

Alpha, som ofta betecknas som måttet på effektiv fondförvaltning, är en viktig statistik för PIMCO High Yield Municipal Bond Fund och andra aktivt förvaltade fond. En hög alfa används för att motivera mer än genomsnittliga fondutgifter eller portföljomsättning - båda gäller för High Yield Muni Bond-fonden.

Mr. McCarthy och Mr. Hammer betonar vikten av att se bortom kreditbetyg ensam för att generera alpha i en obligationsportfölj. Till exempel använde deras ledningsgrupp riskjusterad analys för att identifiera City of Chicago generell skyldighet (GO) skuld som ett tillfälle. Moody s nedgraderade Chicagos skuld till skräpstatus maj 2015, inklusive dess då $ 8. 1 miljard GO-obligationer. Standard & Poors nedgraderade också Chicago-skulder i juli 2015, men inte till skräpstatus.

Trots de senaste kreditnedskrivningarna och till synes oändliga finanspolitiska svårigheter ignorerade PIMCO rubrikerna och gjorde en tilldelning till Chicago GO-skulden i mitten av 2015. De citerade uppgångar i sysselsättning och den senaste fastighetsskatten ökar som skäl för kupongoptimism.

Vad PIMCO: s rapport inte påpekar är att alfa kommer med högre kostnader hela tiden, även om de bästa cheferna bara slår på marknaden mest av tiden. Dessutom är det inte direkt uppenbart för den dagliga investerare som de bästa cheferna är och huruvida alfa kan bibehållas över en längre tid.