Sedan USA: s Federal Reserve Bank slutade sitt obligationsinköpsprogram förra året har marknadsundersökare spenderat mycket tid på att försöka förutse när Fed kommer att börja normalisera räntorna. När det händer kommer konsekvenserna av ett sådant beslut att känna sig utanför Amerika också. Av särskilt intresse är den sannolika effekten på tillväxtmarknader, särskilt om kapitalutflödena accelererar och pengarna snabbt återvänder till USA. Dessutom kan högre räntor göra det dyrare för utländska låntagare att betjäna sina skuldåtaganden. Detta har lett till att tjänstemän som Christine Lagarde, VD för Internationella valutafonden (IMF), varnar för "spillover" -effekten, som Feds beslut sannolikt kommer att ha på volatiliteten på finansmarknaderna, särskilt tillväxtmarknader. (För mer information, se: Feds nya verktyg för att manipulera ekonomin ).

Högre USA. Priser: Kapitalflyg och dyrare extern skuld

Det finns två nyckelfaktorer som gör att högre amerikanska räntor är svåra för tillväxtmarknader. Den första är en återföring av kapitalflöden. Detta är viktigt eftersom vissa tillväxtmarknader är starka beroende av utländska tillströmningar för att finansiera underskott på finans- eller bytesbalans. IMF säger att mellan 2009 och 2013 fick tillväxtmarknaderna ungefär 4 USD. 5 biljoner av bruttoinvesteringar, vilket motsvarar ungefär hälften av alla globala kapitalflöden under den perioden. Om avkastningen på investeringarna i USA, skulle de internationella kapitalflödena från tillväxtmarknaderna kunna påskynda och göra finansieringen av "dubbla underskotten" svårare. Detta kan redan hända, även före Fed-höjningarna. Internationella institutet för finanser säger att privata kapitalflöden till tillväxtmarknader minskade med 250 miljarder US-dollar 2014. (För mer se: Riskerna med att investera i tillväxtmarknader ).

Den andra faktorn är det mindre synliga hotet om den amerikanska dollarn. Emerging Market regeringar, företag och banker utnyttjade billiga dollar finansiering för att shore up sina finanser. Uppgifter från Bank of International Settlements stöder liknande siffror som rapporterats av IMF att upplåningen på tillväxtmarknaden har fördubblats de senaste fem åren till 4 USD. 5 biljoner. Det här är problematiskt eftersom devalveringen i lokal valuta som orsakas av en återföring av kapitalflöden kan göra det svårare att betjäna denna dollarns skuld. Dessutom kan företag och banker som lånas i dollar stå inför ytterligare tryck om de inte har matchande intäkter eller tillgångar.

"Fragile Five" Mest Berörda

Uppskattningar av exakt vilka länder som är mest utsatta varierar mycket, men vissa länder verkar konsekvent visas på U-listorna.S. Fed, internationella banker och kreditvärderingsinstitut. Tabellen nedan visar de länder som verkar ha de största externa finansieringsutmaningarna. Trots en något varierad lista, ser Brasilien, Turkiet och Sydafrika mest konsekvent, både över källor och över tiden. Fed utfärdat sin sårbara lista i februari 2014 och Moody har precis publicerat sin lista i slutet av mars 2015.

Ekonomierna ses som utsatta för ökande amerikanska räntesatser
US FED	Morgan Stanley	< Société Générale UBS	Moodys	Brasilien
Brasilien	Brasilien	Brasilien	Brasilien	Indien
Mexico	Mexiko	Chile	Indonesien
Indonesien	Indonesien	Malaysia	Turkiet
Turkiet	Turkiet	Turkiet	Turkiet	Sydafrika
Södra Afrika	Sydafrika	Sydafrika	Sydafrika	Källa: Federal Reserve, Estado, Moody's

Ett annat sätt att mäta vilka länder som upplever kreditbelastning är att titta på Credit Default Swap (CDS ) marknaden. Aktuella CDS-spridningar som tillhandahållits av Deutsche Bank tyder på att Brasilien är mest oroande, med en högre övergripande marknad förutsatt standard sannolikhet som också stiger.

Fitch Ratings, ett annat kreditvärderingsinstitut, publicerar en Fitch CDS Map, ett interaktivt verktyg som är utformat för att identifiera och avslöja månad över månadens förändringar i kredit default swap spreads. Positiva förändringar i CDS sprider signalmarknadernas uppfattning om ökad risk medan negativa förändringar indikerar kreditförstärkning. Även här förefaller Brasilien särskilt problematiskt med spridningar som stiger 15,44% i mars 2015 jämfört med 8,9% för Turkiet och 4,9% för Sydafrika, enligt Fitch. (För relaterad läsning se:

Investering i tillväxtmarknadskuld ). Så när kommer Fed Hike priserna?

Före det senaste pressmeddelandet från Federal Open Market Committee (FOMC) den 18 mars verkade många marknadsaktörer övertygade om en stigande stigning i juni. Faktum är att CME-gruppens FedWatch-verktyg hade sannolikheten för en juni-stigning på 50%. Efter uttalandet föll sannolikheten marginellt till 48,9%. Trots denna lilla minskning verkar marknadsförväntningarna fortfarande fokusera på en juni-avhämtning med bara 40. 9% chans att priserna förblir oförändrade, ned från 46. 9% sannolikhet, mätt i februari. CME-verktyget använder 30-dagars Federal Reserve-terminskontrakt för att beräkna sannolikheten för var spotmålet Fed-fonder kan vara i slutet av månaden, under vilken ett FOMC-möte ska ske. Verktyget representerar en direkt återspegling av kollektiv marknadsplats insikt om framtida kurs i Fed penningpolitiken. (För mer, se: Krafter bakom räntesatser).

Marknadsförväntningarna för Fed: s ränte normalisering skiljer sig märkvärdigt från Feds egna förväntningar. BBC rapporterade att Feds medianestimat för närvarande visar räntor på 1% i januari 2016 och 2,5% i januari 2017. Samtidigt förväntar sig den framtida marknaden som tidigare beräknats av USA att ränta omkring 0.5% i januari 2016 och bara 1,5% i januari 2017.

Bottom Line

Stigande amerikanska räntor kommer sannolikt att ge specifika utmaningar till tillväxtmarknader, särskilt de med externa finansieringsrisker som Brasilien, Turkiet och Syd Afrika eller regeringar, företag och banker med stora mängder dollarkrediterad skuld som kan bli dyrare att betjäna.