Relativt nyligen uppstartar som euron och yuanen kan ha valutaen rubriker dessa dagar, men för ren drama och gut-wrenching volatilitet, ingen valuta kan matcha den ärafulla japanska yenen. Yen har ofta befunnit sig i rampljuset eftersom den övergick till en flytande valuta i början av 1970-talet. Den har haft ett otroligt handelsområde under de senaste 40 plus åren, från 360 till dollar 1971 till 75. 35 i slutet av 2011. På vägen har yenen skapat en hel serie fascinerande delområden med färgglad terminologi - En massiv aktivbubbla, det "förlorade decenniet", bär handelar, "Mrs. Watanabes, "" Abenomics "och" three arrows. ”

De första åren

Under Bretton Woods-systemet fästes yenen på en nivå av 360 till dollarn från 1949 till 1971, då Förenta staterna övergav guldstandarden som svar på en stort utflöde av bullion innehav sporras av nationens växande handelsunderskott. För att rätta till handelsunderskottet devaluerade USA också dollarn mot yenen 1971 och fixade den på en nivå av 308 per dollar.

År 1973 var de flesta stora världsvalutorna, inklusive yenen, flytande. Den japanska ekonomin lyckades klara den utmanande miljön på 1970-talet, som präglades av kraftigt stigande oljepriser och hög inflation. I mitten av 1980-talet samlades den japanska exportjuggernaut igen stora överskott i bytesbalansen. 1985, med det amerikanska underskottet i bytesbalansen närmare 3% av BNP, kom G5-länderna (USA, Frankrike, Västtyskland, Japan och Förenade kungariket) med på att avskriva dollarns värde gentemot yen och deutsche marken för att åtgärda växande handelsobalanser.

Detta avtal, som har gått ner i eftertiden som Plaza Accord, har orsakat att yenen uppskattar från cirka 250 dollar till början av 1985, till under 160 på mindre än två år. Vissa experter tror att denna ökning i yens värde var grunden till den efterföljande tillgångsbubblan och bysten, vilket i sin tur ledde till Japans förlorade årtionde.

Japans tillgångsbubbla och förlorad årtionde

Den 50% uppskattningen i yenen tog sin vägtull på den japanska ekonomin, som sjönk i en recession 1986. För att motverka yenens styrka och återuppliva ekonomin, japanska myndigheter införde omfattande stimulansåtgärder, vilket innebar att sänkning av referensräntan ökade med cirka 3 procentenheter. Denna tillmötesgående penningpolitik stod kvar till 1989. År 1987 infördes också ett omfattande finanspaket, även om ekonomin redan hade börjat starta.

Dessa stimulansåtgärder orsakade en aktivbubbla av verkligt häpnadsväckande proportioner, med lager och urbana landpriser tredubbla från 1985 till 1989. En ofta anekdot om omfattningen av fastighetsbubblan är att vid sin topp i 1990 var värdet av Bara Imperial Palace-grunderna i Tokyo översteg det för alla fastigheter i Kalifornien.

Dessa värderingar var helt enkelt ohållbara och förutsägbart sprängde bubblan i början av 1990. Japans Nikkei-index förlorade en tredjedel av sitt värde inom ett år och satte scenen för det förlorade årtiondet av 1990-talet när ekonomin knappast växte som deflering tog ett järngrepp. Medan Japan var en av de snabbast växande ekonomierna under de tre decennierna från 1960-talet till 1980-talet, har den reala BNP-tillväxten i genomsnitt endast 1 1% sedan 1990.

Årets första decennium var ett annat förlorat årtionde, eftersom ekonomin fortsatte att kämpa och den globala kreditkrisen gjorde saken värre. Vid sin oktober 2008 låg på knappt 7 000, hade Nikkei-indexet sjunkit mer än 80% från toppmötet i december 1989. Under 2010 tog Japan över sig av Kina som världens näst största ekonomi.

För att få ekonomin att gå och bekämpa deflation, antog Bank of Japan (BOJ) en nollräntapolitik (ZIRP) under en stor del av perioden sedan 1990. Detta gjorde att yenen är en ideell finansieringsvaluta för bärhandeln, vilket i huvudsak innebär att låna en lågräntesvaluta och konvertera det lånade beloppet till en högre avkastning. Så länge växelkursen är ganska stabil, kan näringsidkaren låsa räntedifferensen mellan de två valutorna. Eftersom valutafluktuationer är den största risken för bära handlar är deras popularitet omvänd proportionell mot växelkursvolatiliteten.

Vid 2007, med volatilitet på en månadens yenoptioner vid en 15-årig låg, och med den japanska valutan deprecierar stadigt mot dollarn, bär handeln med yenen då en finansieringsvaluta hade uppskattat 1 miljard dollar. Men den hittills lönsamma handelsstrategin började riva ut, då kreditkrisen började slå på de globala finansmarknaderna under andra halvåret 2007. Eftersom riskappetiten försvann bokstavligen över natten, var tvungna spekulanter och handlare tvungna att sälja sina högt utnyttjade tillgångar till brandpris, och sedan uthärda förödelsen att återbetala sina yenlån med en kraftigt uppskattande valuta.

Yenen ökade med 20% mot dollarn 2008, året då kreditkrisen nådde toppen. En populär bärahandel innan krisen utbröt involverade låntagning att investera i australiensiska insättningar, vilket gav en betydligt högre ränta. Detta motsvarade en kort JPY / lång AUD-position. När krisen försämrades och krediten torkades upp, resulterade stampedet för att avsluta denna position att den australiensiska dollarn sjönk med 47% mot yenen under enårsperioden från oktober 2007. En spekulant som lånat 100 miljoner yen konverterade den till AUD i oktober 2007 (till en växelkurs om cirka 107.50) och placerade den resulterande AUD-en i en högre avkastning, skulle ha drabbat en förlust på 47 miljoner yen ett år senare, då växelkursen sjönk till en nivå på 57.

Domo

Arigato, Mrs. Watanabe ! Valutaspektulatorer stora och små påverkades allvarligt av kreditkrisen 2007-2008. Bland de mindre aktörerna förlorade japanska privatinvesterare en uppskattad $ 2. 5 miljarder genom valutahandling i augusti 2007 ensam, då krisen bara utvecklades. Deras eventuella förluster vid den tidpunkt då krisen toppade kan ha varit många multiplar av det numret.

En oväntad kategori av spekulant som luras av utsikterna till snabb vinst genom online-valutahandling var den japanska hemmafruen, kallad "Mrs. Watanabe "av valutahandlare. Med tanke på de svaga avkastningarna från yen-insättningar under det första årtiondet av detta årtusende vågade legionerna av Mrs. Watanabes till online valutahandel för att öka den låga avkastningen på sina portföljer. Deras modus operandus var vanligtvis att sälja yenen och köpa högre avkastande valutor, oavsiktligt komma in i bärhandeln genom att göra det.

Medan uppskattningar varierar i omfattningen av valutahandeln hos dessa japanska detaljhandelsinvesterare, placerade vissa experter det på cirka $ 16. 3 miljarder kronor per dag under 2011, eller nästan 60% av de dagliga valutatransaktionerna (exklusive interbankhandel) under Tokyo-handelstiderna. Handelsvolymerna minskade kraftigt från 2012, eftersom bestämmelser som infördes av japanska myndigheter i augusti 2010 om den maximala tillåtna valutaförbrukningen trädde i kraft. Dessa begränsningar begränsade valutakursutnyttjandet till maximalt 25 gånger det investerade beloppet, jämfört med så mycket som 200 gånger innan förordningarna infördes.

I vilket fall som helst var påverkan av Mrs. Watanabes och andra japanska retailinvestorer på nivån av yenen tyst erkänd av Bank of Japan 2007, trots att den slutade att säga

Domo Arigato ( översättning: tack så mycket!). I juli samma år uppgav Bank of Japan-medlemmen Kiyohiko Nishimura att "hemmafruarna i Tokyo" agerade för att stabilisera valutamarknader genom att ta yen-positioner (dvs. sälja yen och köpa utländska valutor) motsatt dem från professionella handlare. Yen Trading Surges

Enligt den internationella översättningsbankens (BIS) treåriga undersökning av omexomsättningen, som genomfördes 2013, ökade handeln med den japanska yenen mest bland de stora valutorna under de föregående tre åren och ökade med 63 % sedan 2010 års undersökning. Medan den totala valutahandeln på den globala valutamarknaden ökade med 34,6 procent sedan 2010 till 5 USD. 345 biljoner per dag ökade handeln med USD / JPY med 72,5% till 978 miljarder dollar per dag.

Medan en liten del av den omexporten i USD / JPY kan vara stödd av faktiska handelsflöden, verkar huvuddelen av det vara spekulativt. Japan var USA: s fjärde största handelspartner år 2013 och står för drygt 5% av den totala handeln för USA. USA hade ett handelsunderskott på $ 73. 4 miljarder med Japan 2013, import av varor värda 138 dollar.5 miljarder (bilar, maskiner, industriell utrustning och elektronik) och exporterar varor värda $ 65. 1 miljard till Japan (främst jordbruksprodukter, kött, läkemedel och sjukvårdsutrustning).

I BIS-undersökningen från 2013 noterades att regionala halvåriga undersökningar tyder på att större delen av den ökade yenhandeln inträffade mellan oktober 2012 och april 2013, under vilken period fanns det växande förväntningar på ett regimskifte i den japanska penningpolitiken. Som leder oss till "Abenomics" och "tre pilar. "

Kommer Abenomics tre pilar att slå sitt märke?

Abemonics hänvisar till den aldrig tidigare skådade och ambitiösa ekonomiska politiska ramen som den japanska premiärministern Shinzo Abe meddelade i december 2012 för att återuppliva den japanska ekonomin efter två decennier av stagnation. Abenomics har tre huvudelement eller pilar - monetär lättnad, flexibel finanspolitik och strukturreformer - som syftar till att sluta deflation, stärka den ekonomiska tillväxten och reversera den ökade nivåns skuldsättning.

Den första pilen från Abenomics-käften lanserades i april 2013 när Japan meddelade att den skulle köpa japanska statsobligationer och fördubbla landets monetära bas till 270 biljoner i slutet av 2014. BOJ: s mål att införa denna rekordnivå för kvantitativ lättnad är att besegra deflation och uppnå en inflation på 2% senast 2015.

Den andra pilen i flexibel finanspolitik innebär skuldfinansierad utgift och finanspolitisk konsolidering från och med 2014 med målet att sänka budgetunderskottet i hälften av räkenskapsåret 2015 (från 2010 års nivå på 6,6% av BNP) och uppnå ett överskott år 2020. Ett av verktygen för detta ändamål är en ökning av Japans försäljningsskatt till 8% från och med april 2014, från 5% tidigare . Den tredje pilen - omfattande strukturreformen - samtidigt som den största fördelen för den japanska ekonomin på lång sikt kan ge, ses också som den svåraste att starta.

Abenomics åtgärder betalades i spader 2013, då Nikkei-indexet ökade med 57% för sin största årliga vinst på 41 år och yenen avskrivit 17,6% mot dollarn. Ekonomiska data under de första två månaderna 2014 har emellertid ställt vissa tvivel om hållbarheten hos Abenomics positiva effekter. Den japanska ekonomin växte bara 0,3% under fjärde kvartalet 2013, vilket innebär en årlig tillväxt på 1%, långt under ekonomernas förväntningar på 2,8% tillväxt. Japan rapporterade också ett rekordhanteringsunderskott på 2,79 biljoner yen i januari, eftersom en 25% ökning av importen till en heltidskick övervägde en exportökning på 9,5%.

Bottom Line

Handlare som är baisse på yenen pekar på Japans enorma skuldbelastning och dumma demografi som bevis på nationens grymma framtidsutsikter på lång sikt. Japans nettoskuld till BNP var 140% 2013, vilket gör den till den näst största skuldsättningen i världen efter Grekland. Men som historien har visat vid mer än ett tillfälle kan vadslagning på en enkelriktad nedgång i yenen vara ett recept på katastrof. Näringslivsinvesterare och handlare som frestas av tanken att förkorta yenen skulle göra det bra att lämna denna handel till stora institutioner och banker som har råd att ta slagen om yenen - som för närvarande handlar på cirka 102 dollar - inte tumlar som förväntat.