I januari 2012 tillkännagav Jana Partners LLC en stor position i Marathon Petroleum Corporation (NYSE: MPC MPCMarathon Petroleum Corporation62. 35 +0. 24% Skapat med Highstock 4. 2 . 6 ), ett energiföretag med midstream och downstream tillgångar. Hedgefonden satsade på en spinoff av Marathons medelstora tillgångar, vilket skulle kunna låsa upp värde för aktieägarna på grund av skillnader i värderingsmultiplar som är gemensamma för energibolag på olika punkter längs försörjningskedjan. Inom sex månader snurrade Marathon Petroleum av sin midstream-verksamhet till ett master-aktiebolag (MLP), vilket gjorde det möjligt för Jana att framgångsrikt stänga sin position med stor vinst.

Jana Partners LLC

Jana Partners är en hedgefonds grundad 2001 av Barry Rosenstein, förvaltningspartner och portföljens medförvaltare. Fonden identifierar undervärderade företag med grundläggande katalysatorer och använder en händelsesdriven strategi för att låsa upp potentiell uppsida. Jana tar både långa och korta positioner i eget kapital och skuldinvesteringar. Den händelsestyrda strategin tillämpas generellt på fusioner, spinoffs, konkurser och andra väsentliga förändringar. Innan Marathon Petroleum ingick, var Jana involverad som en aktivist med företag som El Paso Corporation och McGraw-Hill, som har drivit affärsseparationer i båda dessa företag. Jana har sitt huvudkontor i New York och förvaltar över 3 miljarder dollar i tillgångar.

Marathon Petroleum

Marathon Petroleum Corporation grundades 1998 efter fusionen av Marathon Oil och Ashland, Inc. efterföljande verksamhet. Företaget tog namnet Marathon Petroleum 2005 och drivs som ett dotterbolag av Marathon Oil, blir en självständig enhet genom en juni 2011 spinoff. Marathon Petroleum bestod av raffinering, marknadsföring och transport av Marathon Oil. Innan Jana blev involverad i Marathon Petroleum deltog oljebolaget i oljeraffinering, försäljning av raffinerade produkter, driften av Speedway-bensinstationer och närbutiker samt driften av ett omfattande rörlednings- och transportnätverk. Rörledningen och transportverksamheten kallas ofta midstream, medan raffinering, detaljhandel och marknadsföring faller under nedströms paraplyet.

Vid slutet av 2011 var Marathon Petroleums oljeraffineringskapacitet 1, 193 miljoner fat per kalenderdag (mbpcd), med sex olika anläggningar spridda över centrala och östra USA. Bensin var den mest givna produkten i termer av mbpcd och genererade den mest inkomsterna i någon raffinerad produktkategori.Marathons pipeline system hanteras 2, 215 mbpcd, delas ungefär jämnt mellan råolja och raffinerade produkter. Företaget opererade också nästan 1 400 Speedway-försäljningsställen. Raffinerings- och marknadsföringsområdet genererade 84% av bolagets omsättning för 2011.

Aktivitet

Jana började köpa aktier av Marathon Petroleum i slutet av 2011 och avslöjade slutligen en 5,5 procentandel i bolaget i januari 2012. Jana köpte mer än 19,7 miljoner aktier i MPC och tillbringade 636 miljoner dollar för att etablera positionen. Hedgefonden köpte också köpoptioner för nästan 900 000 ytterligare aktier. Investerare spekulerade på att aktivisterna skulle satsa på ytterligare separation av Marathon Petroleum, trots att företaget själv var en produkt av en spinoff mindre än ett år tidigare. Janas tidigare engagemang med El Paso Corporation, ett naturgasföretag, involverade ett tryck för att separera uppströms och nedströms verksamheter. Vidare handlades rörelsebolag under 2012 till högre genomsnittliga EBITDA-multiplar än raffinaderier, vilket ledde till att vissa branschanalytiker krävde ytterligare separation för att låsa upp värde för aktieägarna.

Den 1 februari 2012, bara några veckor efter Janas upplysning, meddelade Marathon Petroleum att det officiellt utvärderades strategiska alternativ avseende bolagets midstream-tillgångar. Ett viktigt övervägande var etablerandet av ett mervärdesskapsavtal (MLP) som skulle äga midstream-verksamheten. En MLP är en börsnoterad enhet där mer än ungefär 90% av kassaflöden måste härledas från fastigheter, naturresurser eller råvaror. Begränsade partner får kontantutdelning från verksamheten, och MLP: s kassaflöden är inte föremål för bolagsskatt, till skillnad från inkomst från ett vanligt börsnoterat bolag. MPC-aktiekurserna hoppade över 10% den dagen. Den 3 februari 2012 tillkännagav Marathon Petroleum lanseringen av ett accelerationsprogram för återköp av 850 miljoner dollar.

Senare i februari 2012 meddelade Jana Partners att det hade sålt 3,9 miljoner aktier i MPC-aktien. Analytiker uppskattar att Jana fick 44 miljoner dollar från positionen. Även om Jana sålde 20% av sitt innehav, var hedgefonden avsedd att vara involverad och tilldelade försäljningen till normal portföljrebalans då värdet av olika innehav fluktuerades.

I maj 2012 tillhandahöll Marathon Petroleum en uppdatering av den strategiska alternativa översynen och meddelade att det undersöktes ytterligare möjligheter och det var avsett att registrera registreringshandlingar för en MLPs ursprungliga offentliga erbjudande. MLP skulle innefatta vissa midstream-tillgångar som tidigare hölls i Marathons helägda dotterbolag MPLX LP. Den registreringen inlämnades officiellt i juli. Aktier av MPLX LP (NYSE: MPLX MPLXMPLX LP34. 70 + 1. 70% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) började handlas över $ 27 i slutet av oktober 2012. Marathon Petroleums ledning ökade senare dela återköpsplanen. Under andra kvartalet 2012 stängde Jana sin position i Marathon Petroleum, vilket avslutade en relativt kort och kooperativ aktivistkampanj.

Resultat

Med utgångspunkt från att använda aktivism för att påverka företagsstrategin var Jana Partners engagemang med Marathon Petroleum en klar framgång. Bara några månader efter att MPC spunnits bort från sitt moderbolag tog aktivisthäckfonden en stor position och satsade på ytterligare separation. Det fanns ingen utdragen proxyslag eller kampsvar från företagsledningen. Inom några veckor av Janas position avslöjades, meddelade Marathon sin strategiska alternativa granskning, och i juli inlämnades registreringen för en spinoff IPO för en MLP. Jana kunde snabbt genomföra sina planer innan han stängde sin position under andra kvartalet med en mycket stor vinst.

MPC-aktier handlade på 34 dollar. 55 i början av 2012 och steg till 46 dollar. 36 vid juli MLPX spinoff registreringsansökan, en ökning med 34, 2%. För raffineringsföretag dikteras aktiekurserna ofta av sprickspridningen, vilket är spridningen mellan råoljepriset och raffinerade produktpriser. Spridningsspridningen bestämmer marginalpotentialen för nedströmsintäkter, så det är en viktig faktor som ger resultatpotentialen. Spridningsspridningen ökade under första halvåret 2012, vilket medförde betydande ökning av aktiekursen för raffinaderier. Marathon Petroleums aktier försvagade konkurrenter som Delek US Holdings och HollyFrontier Corporation, även om MPC överträffade Valero Energy Corporation och Tesoro Corporation under första halvåret 2012. Det är tydligt att 34% 2% aktiekursökningen inte kan förklaras helt av aktivistiskt engagemang, men Tidpunkten för rörelser i början av 2012 visar att marknaden reagerar positivt på Janas kampanj. Från januari 2012 till januari 2016 har Marathon Petroleum-aktier uppskattat 143. 5%, medan MPLXs aktier är ungefär vanliga sedan dess IPO, där båda företagen betalar regelbundna utdelningar.