I juni blev Blackstone Group LP (BX BXBlackStone Group LP33. 03 + 0. 43% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) VD Stephen Schwarzman skrev en artikel i Wall Street Journal om potentialen för överreglering som bidrar till, om det inte orsakar, nästa finansiella kris. Schwarzmans övergripande argument är att de reformer som gjorts efter den senaste finanskrisen är så stränga att de kommer att främja förutsättningar som bidrar till en ny kris som bygger på bristen på likviditet på marknaden.

Medan varje enskild institution utan tvekan är säkrare på grund av kapitalbegränsningar som Dodd-Frank ålägger, ger detta en mer illikvida marknad totalt sett. Bristen på likviditet kommer att vara särskilt potent på obligationsmarknaden, där alla värdepapper inte är mark-to-market och många obligationer saknar en konstant försörjning av köpare och säljare.

Dodd-Frank och Bank Reforms

Som ett resultat av finanskrisen 2008 och den efterföljande lågkonjunkturen kom ramprogrammet i finanssektorn in i rampljuset. Det är alltså inte överraskande att hela banksystemet ställdes under mycket högre granskning, reglering och begränsningar. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act godkändes 2010 för att minska risken för en annan recession som härrör från bankkollaps och för att skydda konsumenterna från följderna av ekonomiskt missbruk. Dodd-Franks huvudsyfte skulle öka ansvarligheten och insynen i det finansiella systemet, sluta skattefinansierade statsbudgetar, begränsa riskerna för finansiella tjänster och förhindra att institutionerna blir "för stora för att misslyckas". ”

Några av de regler som Dodd-Frank infört omfattar ökad övervakning av finansinstitut, striktare reservkrav och större likviditetsprinciper. En ny organisation, Consumer Financial Protection Bureau, skapades med det enda målet att hålla ett öga på hypotekslån, särskilt den subprime hypoteksmarknaden som var den underliggande orsaken till 2008-katastrofen.

De högre reservkraven enligt Dodd-Frank-medelbankerna måste innehålla en högre andel av sina tillgångar i kontanter, vilket minskar det belopp de kan hålla i omsättningstillgångar. I själva verket begränsar detta den marknadstillverkande roll som bankerna traditionellt har åtagit sig. Likviditeten lider som ett resultat, och även om detta inte kan vara ett problem på stora volymer kan det vara speciellt smärtsamt på vissa skuldmarknader. Detta kan möjligen leda till en mindre intraday pullback snabbt snöbollning i en fullskalig obligationsmarknad drawdown.

Likviditetsemission

Obligationsmarknaden är mycket större än aktiemarknaden och en 30-årig obligationsbuljestyrning har många investerare och institutioner som är tungt investerade i tillgångsklassen.Vidare har studier visat att obligationsplaceringarna är mer känsliga för dålig prestation, eftersom tillgångsklassen vanligtvis uppfattas som lägre risk än aktier. Obligationsinvesterare tenderar således att dra sig tillbaka från marknaderna mycket snabbt när priserna faller, och en relativt liten försäljning kan växa till en överdriven minskning på marknaden.

Enligt en Deutsche Bank-rapport har bankförteckningarna över företagsobligationer sänkts med 90% sedan 2001. Med banker som inte kan spela del av marknadsaktören innebär det att potentiella köpare kommer att ha svårare att hitta motverkande säljare, men mer viktigare kommer potentiella säljare att finna det svårare att hitta motverkande köpare. Schwarzman hävdar att kapitalkraven kommer att innebära att det inte finns någon säkerhetsventil för att fånga snabbt fallande säkerhetspriser, en uppgift som normalt utförs av återförsäljare i bankerna. Detta kommer att tvinga marknadskoncentrationer som sedan kommer att leda till uppsägningar, lägre skatteintäkter och större stress på familjer i medelklassen.

Föreställ dig när Federal Reserve slutligen tillkännager en räntehöjning, köper investerare att sälja sina devalverade obligationer, men det finns inga köpare på det utgående priset. Investerare kommer att bli tvungna att ta en hårklippning för att sälja dem, och andra investerare som ser ökande bud-ask-spridningar kommer att skynda att sälja sina ränteplaceringar också. Detta är särskilt en möjlighet på mindre likvida marknader - som företag, högavkastning och kommunala obligationer - där det stora antalet unika obligationer utöver större kreditrisk innebär att det finns färre köpare och säljare för varje säkerhet. Utan banker som agerar som marknadsaktörer och köper upp dessa obligationer kommer investerare att skynda sig ur marknaden, vilket leder till ytterligare brandförsäljning och en massiv devalvering av alla räntebärande värdepapper. (För mer, se Hur Obligationsmarknadsprissättning fungerar .)

Därifrån rullar bollen på och en kontrakterad räntemarknad kommer att förgöra inte bara besparingar, utan företagens förmåga att ta upp kapital som väl. Nästa sak du vet, eftersom företag inte kan expandera, kommer de att se att minska kostnader och jobb, och plötsligt är nästa recession över oss. (För mer information, se Förstå likviditetsrisken .)

Påverkan på småföretag

Medan utspänningskonsolbankerna i stor utsträckning är ansvariga för överbelastningen av kredit och efterföljande krasch under 2008 påverkas gemenskapsbankerna mer av Dodd-Frank trots att han inte spelat någon roll i lågkonjunkturen. Dessa banker, som drabbades av en minskning med 41% mellan 2007 och 2013, arbetar normalt med småföretagare och lokala bönder. I en kreditkris kommer dessa ägare att pressas hårt för att hitta ytterligare kreditkällor då bankerna försöker uppfylla Dodd-Frank-reservkraven. Medan större företag kan utfärda eget kapital, teckna kontanter eller låna från dotterbolag, är det här inte ett alternativ för majoriteten av mamma och popbutiker. Dessa företag har inget annat val än att stänga butik eller avlägga anställda. Som ofta verkar vara fallet, de som är minst skyldiga får den korta änden av pinnen.

Bottom Line

Schwarzman har verkligen inte varit den enda anmärkningsvärda siffran för att få fram likviditetsproblemet. Andra, som tidigare finansminister Larry Summers, känd aktivist Carl Icahn och JPMorgan Chase & Co. (JPM JPMJPMorgan Chase & Co100. 78-0. 62% Skapat med Highstock 4. 2. 6 ) VD Jamie Dimon har också uttryckt sin oro för media. Om deras rädsla bekräftas och illikviditet orsakar en annan finansiell inbromsning, kommer majoriteten av skulden att ligga på Capitol Hill denna gång snarare än bankirer. Regelverkande myndigheter får inte se den finansiella industrin enbart genom linsen från den senaste krisen - ett farligt myopiskt perspektiv kan få oss alla i trubbel.

I slutändan kritiserar Schwarzman inte bankreformer som skapat starkare kapitalbehov och ett stabilt finansiellt system. Snarare spekulerar han på att nästa kris, utan att ändra lagstiftningen, kommer att vara ironiskt sett orsakad av reformer som genomförs för att skydda oss från de omständigheter som orsakade den sista. Förhoppningsvis ökar medvetenheten kring frågan det första steget mot att skapa en sund balans mellan marknadslikviditet och reservkrav som kommer att hålla motorn svimrande som den har under de senaste sex åren.