Bondmarknaden i USA är som baseball - du måste förstå och uppskatta reglerna och strategierna, annars verkar det tråkigt. Det är också som baseball genom att dess regler och priskonventioner har utvecklats över tiden, och de verkar ibland som esoteriska som balkregeln.

I "Official Major League Rule Book" tar det mer än 3 600 ord för att täcka reglerna för vad kannan kan och inte kan göra. I den här artikeln kommer vi att täcka priskonventioner i obligationsmarknaden i mindre än 1 800 ord. Obligationsmarknadsklassificeringarna diskuteras kortfattat, följt av avkastningsberäkningar, prissättningsmål och prisspridningar.

En grundläggande kunskap om dessa prissättningskonventioner kommer att göra obligationsmarknaden verkar lika spännande som världens bästa basebollspel.

Obligationsmarknadsklassificeringar

Obligationsmarknaden består av ett stort antal emittenter och typer av värdepapper. Att prata om varje specifik typ kan fylla en hel lärobok För att diskutera hur olika obligationsmarknadspriskonventioner fungerar, gör vi därför följande viktiga obligationer:

• U. S. Treasuries: Obligationer utgivna av USA: s avdelning för statskassan.
• Företagsobligationer: Obligationer utgivna av företag som har en rating av investeringsklass.
• Högavkastningsobligationer: Även kända som icke-investeringsklasser, eller skräpobligationer, är dessa obligationer med en placeringsgrad av lägre värde.
• Mortgage-Backed Securities (MBS): En obligation säkerställd av kassaflöden av huvud- och räntebetalningar från en underliggande pool av enfamiljers bostadslån.
• Aktierelaterade värdepapper (ABS): En säkerhet säkerställd av kassaflödena för en underliggande pool av tillgångar som auto lån, kreditkortsfordringar, bolagslån, flygplanshyror etc. Listan över tillgångar som har securitiserats in i ABS är nästan oändlig.
• Byråns obligationer: Skuld utgiven av de statliga sponsrade företagen (GSE), inklusive Fannie Mae, Freddie Mac och Federal Home Loan Banks.
• Kommunalobligationer (Munis): En obligation utfärdad av en stat, stad eller kommun eller dess byråer.
• Skuldebrevsförpliktelser: En typ av tillgångssäker säkerhet bakom en eller flera andra ABS, MBS, obligationer eller lån.

En obligations förväntad avkastning

Avkastning är den åtgärd som används oftast för att uppskatta eller bestämma ett obligations förväntad avkastning. Avkastningen används också som en relativvärdesmått mellan obligationer. Det finns två primära avkastningsåtgärder som måste förstås för att förstå hur olika prismarknadskonventioner på obligationsmarknaden fungerar: ränta till löptid och spoträntor.

En räntebärande beräkning görs genom att bestämma räntesatsen (diskonteringsränta) som kommer att göra summan av ett obligations kassaflöden plus upplupen ränta som motsvarar nuvarande pris på obligationslånet. Denna beräkning har två viktiga antaganden: För det första att obligationen kommer att hållas till förfallodag och för det andra att obligationsflödet kan återinvesteras till räntan till förfallodagen.

En räntesats beräknas genom att bestämma räntan (diskonteringsränta) som gör nuvärdet av en nollkupongobligation lika med priset. En serie spoträntor måste beräknas för att prissätta ett kupongbetalningsobligat - varje kassaflöde måste diskonteras med lämplig räntesats så att summan av nuvärdena för varje kassaflöde är lika med priset. Som vi diskuterar senare används spoträntor oftast som ett byggstenar i relativa värdejämförelser för vissa typer av obligationer.

Benchmarks

De flesta obligationer prissätts i förhållande till ett riktmärke. Det här är där priset på obligationsmarknaden blir lite knepigt. Olika obligationer, som vi definierat ovanstående, använder olika prisindex.

Några av de vanligaste prissättningsvärdena är on-the-run USA Treasuries (den senaste serien). Många obligationer prissätts i förhållande till en viss statsobligation. Till exempel kan den 10-åriga statsskulden användas som prisfastsättningsindex för en 10-årig företagsobligationsfråga.

När bindningens löptid inte kan bekräftas med exakthet på grund av samtal eller sätta funktioner, är obligationen ofta prissatt till en referenskurva. Detta beror på att den beräknade löptiden för det uppkallningsbara eller omsättbara obligationen sannolikt inte sammanfaller exakt med löptiden för en viss statskassa.

Benchmarks priskurvor är uppbyggda med avkastning på underliggande värdepapper med löptider från tre månader till 30 år. Flera olika referensräntor eller värdepapper används för att konstruera olika riktmärkningskurser. Eftersom det finns luckor i löptiderna för värdepapper som används för att konstruera en kurva, måste utbyten interpoleras mellan de observerbara utbytena.

Till exempel är en av de vanligaste benchmarkkurvorna den löpande U.S. Treasury-kurvan, som är konstruerad med hjälp av de nyligen utfärdade USA-statsobligationerna, sedlarna och räkningarna. Eftersom värdepapper endast utfärdas av US Treasury med tre månader, sex månader, två år, tre år, fem år, 10 år och 30 år, bör avkastningen på teoretiska obligationer med löptider som ligger mellan dessa löptider interpoleras. Denna kassakurva är känd som den interpolerade avkastningskurvan (eller I-kurvan) av obligationsmarknadsaktörer.

Andra populära riktmärkningsparametrar

• Spotrate Treasury Curve: En kurva konstruerad med de teoretiska spoträntorna för USA Treasuries.
• Byt kurva: En kurva konstruerad med fast räntesida av ränteswappar.
• Eurodollar Kurva: En kurva konstruerad med hjälp av räntor härrörande från eurodollar terminspriser.
• Byråns kurva: En kurva konstruerad med hjälp av avkastningen på icke-callable, fast ränta byrå skuld.

Avkastningsspridningar

En obligationsränta i förhållande till avkastningen på sitt referensvärde kallas spridning. Spridningen används både som en prissättningsmekanism och som en relativvärdesjämförelse mellan obligationer. Till exempel kan en näringsidkare säga att en viss företagsobligation handlas med en spridning på 75 punkter över det 10-åriga statsskattet.Detta innebär att räntebindningens löptid är 0. 75% större än löptiden för löptiden för den 10-åriga statsskulden. Om en annan företagsobligation med samma kreditvärdighet, utsikter och varaktighet handlas med 90 punkter på ett relativvärde, skulle det andra bandet vara ett bättre köp.

Det finns olika typer av spridningsberäkningar som används för de olika prissättningsindexen. De fyra primära avkastningsberäkningarna är:

• Nominell avkastning: Skillnaden i obligationsräntan och löptiden för löptiden.
• Zero-Volatility Spread (Z-spridning): Den konstanta spridningen som, när den läggs till avkastningen vid varje punkt på räntesatskurvan där ett obligations kassaflöde erhålls, kommer att göra priset på en säkerhet som är lika med nuvärdet av kassaflödena.
• Alternativjusterad spridning (OAS): En OAS används för att utvärdera obligationer med inbäddade alternativ (till exempel en räntebindning eller säljbar obligation). Det är den ständiga spridningen att när det läggs till avkastningen vid varje punkt på en punktränta kurva (vanligtvis US Treasury spot rate curve) där ett obligations kassaflöde tas emot, kommer priset på obligationsbeloppet att motsvara nuvärdet av dess kassaflöden. För att beräkna OAS får dock räntekurvan flera räntebanor. Med andra ord beräknas många olika spoträntekurvor och de olika räntebanorna är genomsnittliga. En OAS-konto för räntesvängligheten och sannolikheten för förskottsbetalning av bindande revisor.
• Rabatteringsmarginal (DM): Obligationer med rörliga räntor är vanligtvis prissatta nära deras nominella värde. Detta beror på att räntan (kupong) på en rörlig räntebindning justerar till nuvarande räntor baserat på förändringar i obligationsräntan. DM är spridningen som när den läggs till obligationernas nuvarande referensränta, kommer att jämföra obligationsflödet till dess nuvarande pris.

Typ av obligationer och deras riktmärke och spridningsberäkning

• Högavkastningsobligationer: Högavkastningsobligationer är vanligtvis prissatta till en nominell avkastningsspridning till ett specifikt on-the-U. S. Treasury bond. Men ibland när kreditvärderingen och utsikterna för en högavkastningsobligation försämras kommer obligationen att börja handla till ett verkligt dollarpris. Till exempel handlar en sådan obligation till $ 75. 875 i motsats till 500 punkter över det 10-åriga statsskattet.
• Företagsobligationer: En företagsobligation är vanligtvis prissatt till en nominell avkastning till ett specifikt on-the-run USA Treasury bond som matchar sin löptid. Till exempel prissätts 10åriga företagsobligationer till 10-åriga statsskatt.
• Hypoteksbidrag: Det finns många olika typer av MBS. Många av dem handlar med ett nominellt avkastningsspridning vid deras vägda genomsnittliga livslängd till US Treasury I-kurvan. Några justerbar hastighet MBS handel på en DM, andra handlar på en Z-spread. Några marknadsekonomiska organisationer handlar med nominellt avkastningsspridning till ett särskilt finansministerium. Till exempel kan ett 10-årigt planerat avskrivningsklassobligat handlas till nominellt avkastningsspridning till den 10-åriga statsskulden, eller en Z-obligation kan handlas med nominellt avkastningsspridning till den löpande 30 -år Treasury.Eftersom MBS har inbyggda köpoptioner (låntagare har det fria valet att förutbetala sina inteckningar) utvärderas de ofta med hjälp av en OAS.
• Aktierelaterade värdepapper: ABS handlar ofta mot nominell avkastning vid deras vägda genomsnittliga livslängd till växelkurvan.
• Byråer: Byråerna byter ofta handel med nominell avkastning till ett särskilt statskassan, till exempel den 10-åriga statsskulden som löper ut. Kallbara byråer utvärderas någon gång baserat på en OAS där spotränta kurvan (er) härrör från avkastningen på icke-callable byråer.
• Kommunalt Obligationer: På grund av skattefördelarna med kommunala obligationer (vanligtvis inte skattepliktiga), är deras avkastningar inte lika högt korrelerade med USAs avkastning som andra obligationer. Därför handlar Munis ofta på ett direkt avkastning till förfall eller till och med ett dollarpris. En muns avkastning i förhållande till ett benchmark-avkastning används emellertid ibland som en relativvärdesåtgärd.
• Kollateraliserade skuldförpliktelser: Liksom MBS och ABS som ofta återkommer CDO, finns det många olika prissättningsmål och avkastningsåtgärder som används för att prisa CDO. Eurodollar-kurvan används ibland som riktmärke. Diskonteringsmarginaler används för rörlig ränta. OAS-beräkningar görs för relativvärdesanalys.

The Bottom Line

Obligationsmarknadens prissättningskonventioner är lite knepiga, men som basebollregler, förstår grunderna mysteriet av dem. Obligationspriser är egentligen bara en fråga om att identifiera ett prissättningsindex, bestämma en spridning och förstå skillnaden mellan två basiska avkastningsberäkningar: ränta till löptid och spoträntor. Med den kunskapen bör det inte vara skrämmande att förstå hur olika typer av obligationer prissätts.